¿Estamos preparados para una gran revisión al alza de las valoraciones de la bolsa?

La recuperación se debe más a PER más altos que a los beneficios, y hay más subida por delante

¿Estamos a punto de ver una elevación generalizada de los ratios de PER tanto en Europa como en EEUU? Los lectores de EcoTrader saben que la recuperación que hemos visto desde octubre es un rally liderado por los PER que por una mejora de los beneficios.

Las bolsas han subido no porque las expectativas de beneficios han mejorado drásticamente sino sobre todo porque los inversores estaban preparados para pagar más por los mismos beneficios. El resultado es que los PERs sobre los beneficios esperados han subido en 3 meses más de un punto o un 10%-15% de los niveles anteriores.

Esta mejora puede provocar una pausa a corto plazo pero la gran pregunta es si tenemos más subida por delante. Para explorar estos territorios debemos recordar que el PER es simplemente la inversa de la rentabilidad que pide el inversor para comprar acciones. Si el S&P 500 cotiza a 12 veces los beneficios esperados significa que la rentabilidad que pide el inversor para el índice es del 8,3%.

Tim Bond, de Oddey Asset Management, asegura que los beneficios empresariales han crecido el 75% en EEUU desde el siglo pasado, pero el S&P 500 apenas se ha movido en ese período: ese pobre comportamiento ha tenido detrás unos PER altos y en declive. Así que la cuestión es si estamos cambiando la tendencia con una recuperación basada en unos beneficios modestos pero con unos PER bajos y en ascenso a medio/largo plazo.

Entre otros factores, los PER representan la prima de riesgo pagada para compensar a los inversores por la incertidumbre del flujo futuro de beneficios empresariales. Más allá de los riesgos microeconómicos, los PER se han movido en sincronía con la volatilidad macroeconómica y las expectativas de los márgenes empresariales. Ambos elementos eran altos en los últimos años y podemos sostener fácilmente que la caída de los PER (primas de riesgo más altas) era la respuesta racional de los inversores para protegerse de ajustes futuros del crecimiento potencial y de los márgenes corporativos.

Pero ahora los PER se encuentran en valoraciones normalmente asociadas con rentabilidades respetables a largo plazo. Los márgenes empresariales han empezado a normalizarse y el desapalancamiento está funcionando para normalizar las tasas de crecimiento a largo plazo.

De hecho, los riesgos asociados con el crecimiento global empiezan a pasar de altos a bajos y no al revés, como ocurría desde 2008. Estos dos cambios estructurales no son visibles en la superficie y hace falta filtrar un montón de ruido de mercado para que emerjan.

Pero prestemos atención al impacto en los precios: si esto se confirma, las bolsas pueden estar preparadas para la subida de valoraciones más importante desde principios de los 80. Hay que tener esto en cuenta cuando miremos a las rentabilidades esperadas. Porque sería muy alcista.