La política de retribución es la tarea pendiente de Bankia y Banca Cívica

Quien algo quiere, algo le cuesta. Las compañías que preparan su salida a bolsa necesitan un gran escaparate para captar la atención de los inversores. El reclamo de CaixaBank y Loterías, por ejemplo, son los atractivos dividendos, mientras que Bankia y Banca Cívica se han escudado en los descuentos con los que saldrán a cotizar el próximo 20 de julio para atraer a la comunidad inversora. Además de las rebajas en el precio, conozca el resto de las claves que caracterizan a estas dos operaciones.

El dividendo

Los nuevos bancos no son visibles en materia de política de dividendos. Bankia sólo ha manifestado que la parte de beneficios destinada a remunerar -pay out- "estará en consonancia con otras prácticas de mercado y con compañías comparables del sector" y ha situado este nivel en torno al 50 por ciento. De ser así y teniendo en cuenta los resultados de 2010, cuando el grupo, en global, obtuvo un beneficio de 529 millones de euros, la rentabilidad por dividendo estaría entre el 3,46 por ciento si sale en el rango bajo de capitalización -7.641 millones de euros- y el 3,02 por ciento en caso de que alcance el mayor tamaño en bolsa, estimado en 8.749 millones de euros. Rendimientos muy inferiores a los que ofrecen otras entidades españolas.

Lo mismo le ocurre a Banca Cívica, que tiene la intención de distribuir un dividendo aproximado del 30 por ciento del beneficio, que en 2010 se situó en 193 millones de euros.

Esto supondría que la rentabilidad por dividendo de Banca Cívica oscilaría entre el 4,31 y el 3,07 por ciento en función de si la colocación adquiere un tamaño en bolsa de entre 1.342 ó 1.889 millones de euros tras la ampliación de capital.

Sin embargo, ni siquiera está asegurado. En el folleto de la colocación de la futura cotizada publicado por la CNMV, la compañía ha querido dejar claro que "la Sociedad no puede garantizar que en el futuro vaya a ser capaz de pagar dividendos o, en caso de hacerlo, que vayan a corresponderse con el porcentaje sobre el beneficio distribuible".

Incertidumbres en la política de dividendos de ambas entidades que Guillermo Escribano, director de inversiones de Metagestión, considera que "dependerán de la morosidad y las provisiones que se doten".

Descuento en precio

Sin visibilidad en el dividendo, el descuento en el precio se ha convertido en la única baza de estas entidades para captar inversores. Ya se conocen las horquillas entre las que se situarán los precios de salida de ambas: Bankia la fija entre 4,41 y 5,05 euros y, por su parte, Cívica la sitúa entre 2,7 y 3,8 euros.

Con estas cifras, el mercado sabe el descuento que ofrecen las entidades respecto a su valor de liquidación. Bankia debutará entre 0,46 y 0,51 veces su valor en libros, es decir, entre el 54 y el 49 por ciento por debajo del valor que aparece en su contabilidad.

Mientras que la rebaja de Cívica puede situarse entre el 41 por ciento, si sale en el precio alto de la horquilla, y el 59 por ciento, si se estrena en 2,7 euros.

Es normal que ofrezcan estos importantes descuentos para asegurar el éxito en su estreno, pues en toda colocación el mercado exige rebajas, sobre todo en el escenario actual. Y en este caso concreto, además, el inversor está comprando una historia de reestructuración y saneamiento.

De hecho, los inversores más exigentes, especialmente institucionales extranjeros, han presionado a Bankia para que vendiera a 0,2-0,3 valor en libros. Algo que habría hecho perder el control de la entidad a Bankia.

El PER

Los respectivos folletos de colocación, aprobados por la CNMV el miércoles, también dan información a los inversores sobre el dato de PER -el número de veces que el beneficio está recogido en el precio de la acción-. Con los resultados de 2010, el ratio de Bankia estaría entre 21,4 y 24,51 veces y el de Cívica entre 6,8 y 9,6 veces.

Un dato que en el caso de Bankia está distorsionado por los fuertes recortes de beneficio que sufrió la entidad en los últimos dos años principalmente. La clave está en el comportamiento que tengan los valores en bolsa y en la evolución de sus resultados futuros.

Comparación con el sector

Estas salidas a bolsa tienen como objetivo reforzar su capital. Pero ahora la gran pregunta es: ¿conseguirán convencer a los inversores en un sector donde existe una gran competencia? En términos de retribución al accionista, Santander ofrece cuatro pagos al año que alcanzan una rentabilidad del 7,5 por ciento y la retribución de Banesto alcanza el 5,8 por ciento.

Detrás de estos dos, BBVA, Popular y CaixaBank -por este orden- retribuyen en torno al 5 por ciento. Por lo tanto, Banca Cívica sería la sexta entidad española que más retribuye -incluyendo a BBVA y Santander- y Bankia se descolgaría hasta la octava posición.

No todos los nuevos bancos están dejando en el aire su política de dividendo. CaixaBank, que este viernes se estrenó en el parqué con una caída del 1,1 por ciento hasta los 4,76 euros, ofrece al accionista una remuneración de casi el 5 por ciento.

Una vez efectiva la transformación de Criteria en banco y coincidiendo con su debut, las agencias de calificación revisaron sus notas. Moody's elevó en tres escalones el rating de CaixaBank, de A2 hasta Aa2 con perspectiva negativa, y S&P hizo lo propio al elevar su nota crediticia un escalón desde A hasta A+.

A parte de ver si el dividendo es atractivo, la pregunta que se hace un inversor es si los descuentos son competitivos con respecto a los que ya cotizan las entidades españolas.

"El precio de Bankia es atractivo y el descuento respecto al valor contable es importante mirado de manera aislada, pero no es tan atractivo si lo comparamos con el resto de la banca", apuntan desde Metagestión. Sin embargo, desde Tressis opinan que "para un inversor de medio largo plazo estos descuentos son bastante interesantes y posiblemente más atractivos que otras alternativas de banca doméstica tradicional cotizada".

En los últimos años lo normal ha sido que la banca cotice por debajo de su valor en libros y lo lógico es que se exija un descuento adicional a las nuevas inquilinas del parqué. Las entidades volcadas en el negocio nacional cotizan a 0,68 veces su valor contable -sin tener en cuenta en esta media a Santander y BBVA, que por su negocio más internacional no son tan comparables en este caso-.

Si Bankia decide iniciar su andadura en la parte baja de la horquilla, el inversor compraría a día de hoy a un descuento del 32 por ciento respecto al valor al que cotiza el resto de entidades medianas.

Mientras que si anuncia el precio alto, la rebaja se quedaría en el 25 por ciento. Banca Cívica ha dejado más abierta la horquilla de precios, por lo que es posible que incluso debute con una rebaja del 40 por ciento si se inclina por salir al precio más barato. Pero el descuento ante sus comparables podría reducirse al 13 por ciento si sale al valor más alto. Por tanto, cuanto más se ajuste el precio final a la parte baja de la horquilla establecida, mayor será el atractivo para el inversor.

Calendario y tramos

En el caso de Bankia, que como máximo sacará a bolsa un 49,9 por ciento del capital -teniendo en cuenta el porcentaje de derecho de compra que se quedan los bancos colocadores (green shoe)- se pretende colocar mayor porcentaje entre minoristas.

El 60 por ciento de la oferta está reservado al tramo minorista y el pequeño inversor puede solicitar títulos de la entidad desde el pasado jueves hasta el 12 de julio. Ese día se establecerá el precio máximo que tendrán las acciones. Aunque no será hasta el 18 cuando Bankia anuncie el precio final al que comenzará a cotizar dos días más tarde. El día previo al estreno se realizarán las asignaciones y el inversor sabrá si se le concede todo el importe demandado. La cifra máxima que puede solicitar son 250.000 euros y la mínima es de 1.000 euros.

El calendario de Banca Cívica es idéntico al de la entidad que preside Rodrigo Rato. Aunque en este caso sólo se ha fijado un 48 por ciento para los pequeños inversores, un 2 por ciento para empleados y un 50 para cualificados. Para comprar títulos de la entidad es necesaria una inversión mínima de 2.500 euros y, como en Bankia, el tope es de 250.000 euros.