¿Qué fue del riesgo? Los bonos basura alcanzan la mayor solvencia de su historia

Uno de los aparentes misterios de los mercados en los últimos años es el constante estrechamiento de los diferenciales (spreads) entre la deuda pública que emiten los Estados y la deuda corporativa que emiten las empresas.

Una de los aparentes misterios del comportamiento de los mercados en los últimos años es el constante estrechamiento de los diferenciales (spreads) entre la deuda pública que emiten los Estados y la deuda corporativa que emiten las empresas; incluso en el caso de la deuda especulativa, conocida popularmente como “bonos basura”.

Este estrechamiento implica una reducción de la prima de riesgo, es decir, del sobreprecio que exigen los inversores por asumir el riesgo de invertir en deuda menos solvente que la de los Estados (riesgo de que no les paguen los intereses y/o no recuperen el principal). Los bancos centrales y el FMI han alertado reiteradamente de este fenómeno que, a su juicio, implica la ignorancia del riesgo que asumen por parte de muchos inversores (otras señales de esta inconsciencia serían las subidas de la bolsa o del mercado inmobiliario).

Sin embargo, el estrechamiento de los diferenciales puede estar justificado. Standard & Poor’s, la agencia líder de calificación crediticia, publicó ayer un informe en el que se recoge que los bonos basura han alcanzado el nivel más alto de solvencia de su historia, puesto que el porcentaje de impagos (default) ha caído a mínimos históricos en agosto: el 1,00% en la tasa global, que lleva 31 meses por debajo de su media histórica de 4,61%. Ese 1% se desglosa en un 1,44% en EEUU, el 0,53% en Europa y un contundente 0% en los mercados emergentes.

Estos mínimos de los impagos generan una confianza en los inversores que se traduce en un aumento constante de las emisiones con calificación “especulativa” (las emisiones de las compañías más solventes tienen grado "de inversión"). Según S&P, el 56% de las emisiones tienen calificación B- o inferior al cierre de agosto, frente al 42% del segundo trimestre y al 36% del primero. Por sectores, las mayores emisiones corresponden a los industriales: bienes de capital, sanidad y alta tecnología han emitido más de 1.000 millones de dólares cada uno en 2006.

No obstante, esta complacencia puede ser peligrosa en un contexto de desaceleración económica y tipos de interés elevados (aunque no suban más), tal como avisan los organismos internacionales. El propio estudio de S&P predice que la tasa de impago subirá lentamente desde el suelo actual, en especial en EEUU. Su previsión es que alcance el 2,1% a finales de año (tasa similar a la de 2005) y que llegue al 3,5% a principios de 2008.

En todo caso, seguirá lejos de la media histórica del 4,7%, lo cual permite que los inversores tengan un colchón de tranquilidad en la mayoría de sus posiciones en bonos basura.