Value Investing

A pesar del rally de las empresas de valor en lo que va de año, las de estilo growth se han comportado mejor en el último mes gracias, en parte, a la subida de la tecnología. Sin embargo, los bancos de inversión encuentran argumentos para pensar que la rotación hacia el value continuará en los próximos meses.

La rotación de los inversores hacia el value ha llevado a los responsables de GVC Gaesco a idear un nuevo producto que pretende favorecerse de este mayor interés en las compañías más cíclicas, pero sin perder de vista el potencial que pueden seguir ofreciendo las firmas de crecimiento. De esta forma, acaban de registrar GVC Gaesco Value Minus Growth Market Neutral, que estará gestionado por Pol Companys, y estará dirigido tanto a clientes institucionales como minoristas.

Grifols defiende la tercera mejor recomendación del Ibex 35, y es en la única compañía en la que han coincidido, además, algunos gestores value en incorporar a sus carteras en el último trimestre. Tanto el fondo ibérico de Cobas AM, la gestora fundada por Francisco García Paramés, como el de azValor AM, creada por Álvaro Guzmán, Fernando Bernard y Beltrán Parages han tomado posiciones en este valor, que desde hace años forma parte, también, de EDM Inversión, el fondo más antiguo de bolsa española. En el lado de las ventas, tanto Cobas como azValor han deshecho también su posición en Acerinox.

El veloz ritmo de vacunación, las expectativas de rebote económico y el miedo al regreso de la inflación han provocado grandes movimientos en las bolsas en las últimas semanas, en las que muchos inversores empezaron a recortar posiciones en las acciones 'de crecimiento' para apostar por las cíclicas. Pero para Mitch Rubin, de RiverPark Funds, los que apuestan por las acciones 'value' se están equivocando: la clave para ganar en bolsa estará en saber entender los efectos del covid y el fin de la pandemia sobre el modelo de negocio las empresas.

Uno de los pronósticos de los analistas, que las acciones de valor iban a superar a las de crecimiento este 2021, se ha cumplido y con creces. En lo que va de año el MSCI Index Value ha ganado un 9,7%, mientras que el MSCI Index Growth cae un 0,6%. Los analistas de Alliance Bernstein confían en que el liderazgo del value solo acaba de comenzar y señalan qué acciones son sus favoritas para aprovechar el nuevo impulso de este tipo de inversión.

Bestinver es el segundo accionista, con un 5% aproximadamente, de Semapa, un holding compuesto por la papelera Navigator, una cementera y una empresa de tratamiento de residuos animales. Sodim, el holding de la familia Queiroz Pereira, que ya controla un 73% de Semapa, ha lanzado una opa de exclusión a 11,4 euros.

Era el principal debate sobre la mesa antes de que comenzara 2021. ¿Sería este, por fin, el año en el que el value lo hiciera mejor que el growth o asistiríamos a la enésima demostración de que las firmas de crecimiento siempre resultan ser una mejor opción para el inversor?

La reestructuración de las carteras de los principales fondos de bolsa española de gestión value en la segunda mitad de 2020 refleja el interés de los gestores por cuatro valores del mercado español: FCC, Gestamp, Fluidra y Cellnex, cuatro firmas muy diferentes, de industrias que nada tienen que ver entre sí, pero que comparten el interés de los value por sus títulos.

Era una petición recurrente en las últimas conferencias de inversores de la firma de Francisco García Paramés y al final sus responsables la han hecho realidad. Cobas AM va a reducir la comisión de gestión de sus fondos al 1,50% a partir del próximo año para todos los partícipes que cuenten con una participación a 31 de diciembre de 2021, como forma de "premiar y reconocer la fidelidad incondicional que han demostrado sus inversores en momentos tan difíciles", asegura la gestora en una nota de prensa. Y esta comisión se irá reduciendo hasta quedarse en el 1% para los inversores que mantengan una participación en 2024.

En una década espectacular para las compañías tecnológicas, que han tirado de los principales índices bursátiles, hay quien ha querido ver una muerte prematura del estilo valor frente al supuesto florecimiento del estilo crecimiento, en un momento en que la indexación a los mercados ha ganado mucho peso, en un entorno de bajos tipos de interés. Pero, como recordó Joaquín Gómez, director adjunto de elEconomista y moderador del Observatorio Crecimiento y Valor, dos filosofías complementarias, la separación del 'value', que busca ratios como multiplicador de beneficios, PER, valor en libros o rentabilidad por dividendo, o el 'growth', que selecciona compañías que tengan importantes crecimientos de beneficio por acción, se une mediante un puente que es invertir en compañías de calidad.

Berkshire Hathaway, compañía presidida por el icónico inversor Warren Buffett, ha dado un giro alcista en el tercer trimestre del año, según se conoció este lunes. La firma capitaneada por el conocido como 'oráculo de Omaha' ha elevado sus inversiones en grandes compañías farmacéuticas al tiempo que ha reducido su apuesta por la banca estadounidense.

Berkshire Hathaway, compañía presidida por el icónico inversor Warren Buffett, ha dado un giro alcista en el tercer trimestre del año, según se conoció este lunes. La firma capitaneada por el conocido como 'oráculo de Omaha' ha elevado sus inversiones en grandes compañías farmacéuticas al tiempo que ha reducido su apuesta por la banca estadounidense.

Un aldabonazo. El simple anuncio de una firma de que su vacuna podría tener una efectividad del 90% despertó del letargo a los inversores, casi como un ensayo general de lo que harán los mercados cuando se vislumbre con más claridad la salida del túnel que representa la pandemia. Las vacunas son la señal de que el virus puede estar por fin bajo control y de que, por tanto, la economía puede empezar a recuperarse con más claridad. De ahí que nadie quiera perderse un cambio de ciclo que cada vez parece más cerca. Pero ¿es conveniente comenzar a realizar rotaciones en la cartera para incluir fondos que permitan aprovecharse de la revalorización de los sectores más beneficiados por este cambio o es preferible ser más prudentes hasta que las señales sean más potentes? Los selectores de fondos consultados tienen claro que los riesgos continúan pero, según el perfil de riesgo, se pueden aprovechar ciertas inercias.

La eficacia de la vacuna de Pfizer contra la Covid-19, conocida el lunes, llevó al Ibex 35 a vivir su sexto mejor día de la historia, y la mayor subida diaria desde la crisis griega de 2010. El índice nacional, el más penalizado de Europa en 2020, avanzó un 8,57% en una sesión en la que el dinero fluyó hacia las compañías más castigadas durante la pandemia. Ese día, los fondos value, que arrastran notables pérdidas en los últimos años, también protagonizaron un día histórico: sus carteras resucitaron con algunas de las mayores subidas de su historia, con alzas medias del 7% en bolsa española y del 5% en las de renta variable internacional, según Morningstar.

La pandemia ha acelerado algunos procesos, y se ha normalizado ya poder asistir a un encuentro con varios expertos internacionales sin levantarse de la mesa de trabajo. Zonavalue Club ha aprovechado esta circunstancia para llevar a cabo su evento anual de 2020, en el que analizaron los retos para los inversores para 2021 y los años que hay por delante.

Depende de a quién pregunte, las acciones de valor podrían arrasar o desmoronarse –aunque no parece probable que vuelvan a liderar los mercados–. Los partidarios de este estilo de inversión sostienen que el dominio de más de una década de las acciones de crecimiento no puede prolongarse más, sobre todo por la propensión de los títulos de valor a dispararse al inicio de los mercados alcistas. Sus detractores objetan que la superioridad de las grandes tecnológicas, junto con el auge del capital-riesgo y la gestión indexada, acabarán de darles la puntilla. Ambos se equivocan: a las acciones de valor les queda recorrido, si bien, debido a las características del mercado bajista de 2020, su margen de recuperación a corto plazo es escaso en España y en todo el mundo.

El anuncio de la farmacéutica Pfizer de que su vacuna cuenta con un 90% de efectividad ha desatado la euforia entre los inversores y una subida sin parangón de las bolsas, sobre todo en los índices europeos. La confianza de que un primer remedio contra el coronavirus impulsará el consumo y la inflación vuelve a plantear a los inversores el dilema de si ir dejando hueco en las carteras a los valores cíclicos más castigados o es mejor mantener la cautela y seguir apostando por las firmas de crecimiento, como las compañías tecnológicas.

La encuesta elaborada por elEconomista entre 17 gestoras de renta variable europea muestra que los profesionales de la inversión están más cerca del optimismo, con algo más de la mitad esperando que el cambio de ciclo comience a visualizarse antes de que termine el primer semestre del próximo año. Este optimismo es relevante teniendo en cuenta que entre los participantes se encuentran firmas de gestión de activos de compañías aseguradoras, que suelen tener unas proyecciones más conservadoras. De hecho, hay algunas gestoras que ya prevén que la recuperación se materialice antes del final de 2020.

Los fieles del value, cuyo máximo profeta es Buffett, pierden fe tras los malos resultados de los últimos años, mientras la última generación en incorporarse al mercado, la de los millennials, se siente más atraída por el trading diario gracias a la llegada de brókeres sin comisiones como Robinhood. Sin embargo, ya hay grandes bancos de inversión que ven razones por las que el value podría renacer.

Dentro de la bolsa americana, las acciones de valor serán las más rentables de todas a diez años vista. Así lo estima Vanguard, que a principios de mes actualizó sus estimaciones para incluir el efecto del covid-19.

Dentro de la bolsa americana, las acciones de valor serán las más rentables de todas a diez años vista. Así lo estima Vanguard, que a principios de mes actualizó sus estimaciones para incluir el efecto del Covid-19.

Si la caída de las bolsas en marzo fue rápida, también lo ha sido su recuperación. Esto ha permitido que muchos gestores activos de bolsa española se sacudan parte de las pérdidas que acumulan en el año, aunque ninguno bata al Ibex 35 desde que éste marcase un suelo en los 6.107 puntos, el pasado 16 de marzo. Desde entonces, este tipo de fondos obtiene rentabilidades medias de casi el 19% frente al 29% que repunta el índice, con datos hasta el 8 de junio (últimos disponibles en Morningstar para comparar productos). De todos, el fondo ibérico que gestiona Francisco García Paramés, Cobas Iberia, es el que menos sube, un 14,69%.

"La mayoría de los analistas siente que debe elegir entre dos enfoques que habitualmente se piensa que son opuestos: el valor y el crecimiento", reflexionaba Warren Buffett, uno de los inversores más célebres del planeta, y adepto a la inversión valor, en una de esas cartas abiertas que publica desde hace cuatro décadas y que son devoradas por la comunidad inversora con fe ciega en cada palabra del gurú. "En nuestra opinión", decía, "el value y el growth están unidos por la cadera: el crecimiento siempre es un componente en el cálculo del valor".

EDM, azValor, Magallanes, Cobas AM y Bestinver son cinco de las diez gestoras con más reembolsos el mes pasado, cuando la industria recibió suscripciones netas de 1.900 millones de euros.

En la última conferencia anual de Cobas AM, la firma del reconocido gestor Francisco García Paramés, una de las empresas a la que dedicaron más tiempo para desgranar su estrategia de inversión fue CIR&Cofide, el holding italiano de la familia De Benedetti que invierte en residencias y hospitales geriátricos y en componentes para las compañías automovilísticas, a la que atribuyen un potencial de revalorización del 90%.

En la última conferencia anual de Cobas AM, celebrada recientemente, el gurú español del 'value', Francisco García Paramés, presidente de Cobas AM, volvió a pedir paciencia a los inversores de sus fondos, que en el caso del Cobas Internacional arrastra una pérdida de casi el 30% desde que arrancó hace tres años. El largo plazo siempre ha sido una máxima para que las estrategias de valor, aquellas en las que la cotización de una compañía no refleja todavía su precio auténtico, den resultado. A fin de cuentas, son empresas en las que la mayoría de inversores todavía no se fijan porque prefieren resultados más palpables a corto plazo.

Ser considerado como el Warren Buffett español, algo así como el dios de la inversión, entraña un riesgo no buscado por la persona objeto de esta pleitesía: tus feligreses pueden seguirte convencidos de tus planteamientos por la experiencia de años anteriores, pero también pueden dejar de ser tan pacientes como la religión del value exige y plantearse la devoción a otras deidades.

Las conferencias anuales de las gestoras value van a servir para saber hasta qué punto sigue siendo alta la paciencia de los inversores, teniendo en cuenta que las firmas más reconocidas como Cobas o azValor se presentan este año ante sus clientes con el tercer ejercicio anualizado de pérdidas, lo que hace situar a los fondos de bolsa internacional de estas firmas como los peores por rentabilidad de los 196 que componen la Liga Global de la Gestión Activa de elEconomista -ver gráfico-.

El destino de Luis Morgado y José Ruiz, que gestionan una sicav con alma value que acoge a unos 200 accionistas, se cruzó gracias a uno de los padres de azValor. Fue Álvaro Guzmán, que también impulsó a True Value, quien los presentó. Luis, dedicado durante más de 24 años a los mercados financieros, conoció a Guzmán a través de una afición común, la de montar a caballo. A él le contó que quería dar el salto a la gestión y, en concreto, a la gestión valor. Fue Guzmán quien le puso en contacto con Luis, uno de sus alumnos del IEB que había enfocado su carrera al análisis de empresas. El resultado de este maridaje es CIMA Global Value, una sicav con espíritu contrarian, en pie desde 2015, y con 16 millones bajo gestión, en la que ambos invierten todo su patrimonio financiero.