Fondos de renta fija

La deuda subordinada vuelve a estar de moda entre los inversores, sobre todo la de entidades financieras. Esta misma semana el Banco Santander ha colocado una emisión en dos tramos, en euros y dólares, de bonos contingentes convertibles, más conocidos como CoCos, por valor de 1.500 millones, que pagarán un cupón trimestral del 4,125% en el caso de los denominados en la divisa comunitaria, con un plazo de siete años. Se une de esta forma a otras entidades que este año han continuado lanzando deuda de este tipo, muy apreciada por el supervisor europeo en un momento en que la pandemia puso en el punto de mira a la banca ante el temor del aumento de la morosidad.

No está siendo un año fácil para la renta fija. Una cesta representativa de bonos a nivel global pierde un 3% desde enero debido a la caída en los precios de este activo, según los índices de Bloomberg y Barclays. Algo que se deja notar en el comportamiento de los grandes fondos de renta fija españoles, que ceden, de media, un 0,38% este año, según datos de Morningstar hasta el día 29. Entre aquellos que logran esquivar esos números rojos se encuentran los dos mayores fondos de renta fija de la gestora del Banco Santander, que se mantienen planos en 2021.

Enrique Lluva es subdirector de renta fija en Imantia Capital. Charla con elEconomista sobre el mercado de deuda, explica cuáles son sus perspectivas para los próximos meses para los bonos, y también opina sobre el camino que van a emprender los bancos centrales en el futuro.

Un inversor hipnotizado por la fortaleza del dólar vista en las últimas semanas podría perderse una de las pocas oportunidades que quedan dentro del universo de la renta fija, como es la deuda con alta probabilidad de impago americana, que ofrece una de las expectativas de rentabilidad más altas en estos momentos, del 4%, según los índices de Bloomberg y Barclays (ver gráfico). Sin embargo, lejos de que la subida del dólar represente una amenaza, las previsiones de los bancos de inversión apunta a que el billete verde se debilitará en la segunda mitad del año, coincidiendo con una (todavía mayor) recuperación económica de Estados Unidos.

El escenario ha cambiado de forma radical para la renta fija, y sus precios lo descuentan. La campaña de vacunación en todo el mundo anticipa un aumento del consumo que ha hecho volar a las expectativas de inflación y ha insuflado el miedo en el mercado de que las subidas de tipos puedan llegar antes de lo previsto. De esta forma, el precio de muchos bonos cae ya en lo que va de año y solo un fondo español de renta fija, entre los veinte mayores por patrimonio, resiste ya en positivo desde enero.

BlueBay AM es una de las gestoras especializadas en renta fija más reconocidas por los inversores profesionales. Y no es extraño que haya ganado el premio al mejor fondo de renta fija euro de Morningstar puesto que el año pasado obtuvo un 6,61% de rentabilidad, situándose entre los cinco mejores de su categoría. Una posición que mantiene a más largo plazo, ya que consigue un rendimiento anualizado a 3 años del 4,55% y del 4,36% a 5 años.

La perspectiva de que vuelve la inflación (impulsada por el paquete fiscal de Estados Unidos, el mayor precio del petróleo, y la recuperación de la demanda que debería llegar a medida que avanza la vacunación) ha roto la paz que habitaba desde hace tiempo en el mercado de renta fija. La caída en el precio de los bonos, que primero empezó en la deuda pública, sobre todo en la de Estados Unidos, ya se ha trasladado a los bonos con grado de inversión que emiten las empresas, ante la expectativa de que ese regreso de la inflación conlleve una subida de los tipos de interés antes de lo previsto que asfixie a aquellas compañías más endeudadas. De este modo, este tipo de deuda pierde ya más de un 4,6% en 2021, según los índices de Bloomberg y Barclays.

De pequeño su vocación era ser maestro, pero los derroteros de la vida llevaron a Antonio R. Rico a ser piloto durante 18 años -primero de transporte de personalidades y luego de extinción de incendios-. Empezó a mostrar al mundo su pasión por el mercado en 2010, cuando lanzó su blog, llamado Inversor Inteligente, en el que trataba temas por entonces innovadores en España, como la indexación o la cartera permanente de Harry Browne. Fue el germen a partir de cuál crearía más tarde, en marzo de 2018, su fondo de autor, Baelo Patrimonio, un mixto moderado que está entre los más baratos de su categoría.

No está siendo un buen año para los fondos de renta fija, sobre todo para los que tienen un patrimonio elevado. De hecho, entre los veinte mayores productos españoles por volumen de activos bajo gestión que componen la Liga de elEconomista, solamente cuatro se encuentran en terreno positivo, aunque únicamente dos arañan realmente algo de rentabilidad: un 0,41% en el caso del Mutuafondo D y un 0,31% en el caso del Trea Cajamar Renta Fija, con datos de Morningstar hasta el 18 de febrero. SPB Renta Fija Ahorro y Santander Renta Fija Ahorro, ambos gestionados por Santander AM, apenas sobrepasan el 0%.

Enrique Lluva es subdirector de renta fija en Imantia Capital. Charla con elEconomista sobre el mercado de deuda, explica dónde han posicionado sus últimas inversiones y ofrece sus perspectivas para los próximos meses.

Los fondos que combinan bolsa y renta fija en sus carteras en distintas proporciones -los famosos mixtos que la banca vendió como alternativa al depósito a finales de 2015- ya no gustan tanto como antes. Al menos no lo han hecho durante la pandemia. Entre febrero del año pasado y diciembre, en pleno inicio y desarrollo de la crisis, los fondos mixtos españoles han perdido el 13% de sus partícipes, hasta cerrar 2020 en los 592.600 -casi 92.000 menos-. En ninguna otra categoría de fondos se ha producido una reducción más alta durante este periodo, entre aquellas que concentran un mayor número de partícipes. En 2017, unos años después del boom que hubo por comercializar este tipo de productos, llegaron a superar los 850.000 partícipes -263.000 más que ahora-.

El inversor conservador español aún no está listo para unos chupitos de renta variable. Prefiere mantenerse en ese perfil cauto, sin asumir más riesgo, por mucho que las rentabilidades esperadas para la renta fija sean desoladoras; a esta conclusión llega la mayoría de expertos consultados por Inversión a Fondo.

Unos son más agresivos que otros con sus previsiones, pero en lo que sí coincide el consenso de mercado recogido por Bloomberg es en señalar que la inflación en España crecerá este año con respecto al pasado, cuando cerró en el -0,5% y evitó dolores de cabeza extra a los inversores más conservadores, que ya se enfrentan a la dificultad de conseguir rentabilidades con los tipos de interés en zona de mínimos. A nada que aumente la inflación, y se espera que lo haga hasta el 0,6% este año, representa una amenaza para una gran parte del ahorro financiero en España. Según datos de Inverco, los españoles guardan el 73% de sus ahorros en depósitos y cuentas a la vista, en efectivo, y en fondos de inversión y planes de pensiones ligados a la renta fija (sobre la que pesan expectativas de rentabilidad cada vez más bajas), sin olvidar, tampoco, la parte invertida directamente en bonos.

Los fondos de renta fija centrados en deuda pública como estrategia de inversión han comenzado 2021 con caídas, después de que el año pasado se beneficiaran de las inyecciones de liquidez por parte de los bancos centrales para intentar paliar las consecuencias de la pandemia. Esto se comprueba en la Liga de los fondos de renta fija de elEconomista, que reúne a los veinte productos más grandes por patrimonio, entre los cuales los centrados en deuda soberana son los que peor comportamiento están teniendo en estas primeras semanas del año.

El clásico inversor de renta fija era alguien que compraba Letras o Bonos del Tesoro y podía echarse a dormir. El apellido fija era suficiente para que pudiera estar tranquilo pues simplemente tenía que ir cobrando los cupones hasta el vencimiento de los títulos. Los fondos garantizados, cuyas estructuras se basaban en la cobertura del capital mediante activos de deuda, se popularizaron en los inversores en los 90 precisamente porque permitían confiar en recuperar el capital a cambio de una pequeña revalorización. Y los fondos puros de renta fija únicamente tenían que realizar una selección muy somera de activos.

Rentamarkets se ha convertido en una de las gestoras más prominentes de la industria de inversión en España el último año. Sus fondos de renta fija y de renta variable, Rentamarkets Sequoia y Rentamarkets Narval, han terminado como los primeros de sus categorías, con un 8,6% y un 16,8% de rentabilidad, respectivamente, y al cumplir este año su tercer aniversario ya podrán entrar en el radar de los selectores de fondos e inversores institucionales.

En uno de los años más complicados de mercado para la renta variable como fue 2020, los inversores españoles se volcaron en la renta fija, como se comprueba al analizar los fondos de inversión con mayores captaciones netas durante el año pasado. Los productos de renta fija a largo plazo lograron sumar 2.965 millones de euros, cifra que les sitúa como la primera categoría por entradas netas de dinero, seguida de los fondos mixtos de deuda internacional, que consiguieron 2.920 millones de euros, según los datos definitivos de Inverco.

¿Seguridad o rentabilidad? Ante este dilema, la mayoría de inversores particulares eligió quedarse con la primera opción el año pasado en Europa. Según los últimos datos publicados por Bank of America (BoFA), los fondos monetarios, que invierten en activos de renta fija a muy corto plazo y, por tanto, apenas rentan, captaron más de 240.000 millones de dólares (unos 195.000 millones de euros al cambio) en 2020. Una cifra que convierte a estos vehículos en los verdaderos protagonistas del año pasado, ya que ningún otro tipo de fondo consiguió suscripciones superiores.

La ausencia de inflación y el buen comportamiento de la renta fija en los últimos años ha permitido que hasta el inversor más conservador no perdiera poder adquisitivo con sus inversiones y que incluso arañase un pellizco extra de rentabilidad. Pero el escenario cambia a partir de ahora: las previsiones apuntan a un regreso de la inflación y a retornos del 0% o negativos en los bonos.

La renta fija ha vuelto a romper todos los esquemas un año más. A pesar del mal pronóstico para este activo en enero, la deuda global obtiene las ganancias más elevadas desde 2007, del 8,3%, según los índices de Barclays y Bloomberg, mientras que el interés de bonos como el español a 10 años ha dormido en terreno negativo.

Si las ventas indiscriminadas vistas en marzo provocaron una de las correcciones de mercado más rápidas de la historia, la recuperación también ha sido veloz. Hasta el punto de que todos los tipos de inversor pierden ya menos que en 2018, con pandemia incluida, algo que era difícil de anticipar.

La gestora independiente amplía su oferta de renta fija con tres nuevos productos: Gesconsult Renta Fija Horizonte 2023 y Gesconsult Renta Fija Hield Yield Euro y Gesconsult Renta Fija Hield Yield USD. En realidad, serán compartimentos del clásico Gesconsult Renta Fija.

La deuda pública americana se mantiene como uno de los activos más rentables del año en renta fija, con ganancias de más del 8% en 2020. Sin embargo, justo antes de las elecciones, su precio empezó a caer y su rentabilidad llegó al 0,9%, al descontar que los demócratas arrasarían en su carrera hacia la Casa Blanca, lo que traería de la mano un gran paquete de estímulos fiscales que impulsarían la recuperación económica y, con ello, la inflación. La llegada de una vacuna también es alcista para esta última.

Aunque no era lo que se esperaba en el arranque, la renta fija está volviendo a dejar resultados positivos en el año, con subidas del 6% en el índice de Bloomberg de deuda global. Sin embargo, el fondo de deuda más rentable de los grandes domiciliados en España apenas sube un 3%.

A pesar de los altibajos del mercado en septiembre, los fondos de inversión han captado 67 millones de euros, según los datos adelantados de Inverco, después de que en agosto salieran 36 millones. Dicho dato implica que los inversores han canalizado a través de los fondos de inversión más de 700 millones de euros en el último trimestre, casi el triple que en el mismo periodo del año anterior, a pesar de que entonces había menos volatilidad en el mercado. Aquel trimestre introdujeron 298 millones de euros.

"En los últimos años la inversión en activos de renta fija ha sido bastante rentable. Gracias al eterno apoyo de los programas de compra de deuda de los bancos centrales, se ha conseguido rebajar las primas de riesgo, y hemos visto fondos de renta fija corporativa grado de inversión (ni siquiera high yield) con rentabilidades muy por encima del mágico 2%. Ahora también esto es algo del pasado". Son palabras de Rosa Duce, economista jefe de Deutsche Bank en España.

Aunque la inversión socialmente responsable todavía puede sonar a algunos inversores como una moda pasajera, la realidad es que cada vez está más integrada en la filosofía de inversión y estrategia de las gestoras, incluidas las independientes. Una mayor concienciación sobre el cambio climático y un mercado cada vez más amplio de activos que se rigen por criterios ASG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo) han permitido esta expansión, que ya alcanza a la renta fija también.

Los fondos hucha españoles están plantando cara a los productos internacionales con más renombre, como el DWS Floating Rate Notes, uno de los buques insignia entre los fondos de renta fija a más corto plazo, que atesora un patrimonio superior a los 5.000 millones de euros, cifra que le sitúa en tercer lugar por volumen de activos bajo gestión, según datos de Morningstar. Pero en el año está perdiendo un 0,52%, caída que le coloca en el puesto 46 por rentabilidad de su categoría, que de media sufre una rebaja del 0,49%. Este tipo de fondos suele ser utilizado por los inversores tácticamente como puente hacia la búsqueda de otros productos más estratégicos, de ahí que se conozcan en la jerga financiera como monederos. De hecho, los inversores con mayor patrimonio o los grandes inversores institucionales los usan para no tener que pagar el peaje de un depósito o cuenta corriente en el banco por el que ya le cobran una comisión.

Los fondos de renta fija se han convertido en una de las opciones favoritas de los inversores, solo por detrás de los de rentabilidad objetivo, indexados y los de renta variable internacional. Hasta julio llevaban acumulados 437,5 millones de euros en captaciones netas, según los últimos datos de Inverco, y en ese mes fueron con diferencia los que más dinero neto captaron, con más de mil millones de euros.

El indicador que mide el riesgo de un determinado fondo y que cualquier partícipe encuentra en el documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI), representado por una escala del 1 al 7 (siendo 1 menor rendimiento y riesgo), se construye en base a la volatilidad histórica del producto. La misma que en los últimos meses se ha disparado y causado un terremoto en el mercado a raíz del Covid-19, que ha afectado, también al valor liquidativo de los fondos.