Un muy buen inicio para el sector bancario

Por Daniel Pingarrón, Subdirector de Alphavalue España | @danielpingarron

Hace unos meses pensábamos que la opinión de los inversores sobre los bancos era tan fuerte como la pendiente de la curva de yields y la volatilidad de los mercados financieros. Estando ambos frentes muy apagados, los inversores tenían menos interés. Pero nosotros desde AlphaValue sugerimos comprar con esta debilidad.

El año recién comenzado parece una de esas oportunidades de libro que aparece con la magia de un nuevo ejercicio. El sector ha subido fuertemente, superado únicamente por Minería & Metales y Automóviles. Este ranking sugiere que el sentimiento está bajo control, y no estamos ante un cambio en los fundamentos. Todos los actores del sector bancario están confirmando con claridad que no estamos únicamente ante un redescubrimiento de un puñado de nombres de calidad.

El siguiente cuadro que representa el ratio Precio / Valor en Libros del sector para 2018 en niveles de 0.94 veces muestra que los bancos están en máximos recientes desde el punto de vista de la valoración.

bancos_pinga

En las métricas de valoración de AlphaValue, el sector ahora está cotizando en las cercanías de lo que podría considerarse “caro”. Vemos un potencial combinado en nuestra cobertura del 3%, por debajo del 5% calculado para toda la cobertura de AlphaValue para los próximos 6 meses. Las acciones que quedan con un alza significativa son BARCLAYS (comprar, objetivo 274 p ), LLOYDS (comprar, objetivo 89,2 p ), SABADELL (comprar, objetivo 2,27 € ), BBVA (comprar, objetivo 7,45 € ) y SOCIETE GENERALE (añadir, objetivo 46,46 € ), todas con un potencial de crecimiento superior al 15% a seis meses vista. Solo Lloyds y Sabadell combinan un fuerte potencial y un sentimiento positivo, por lo que pueden ofrecer un rendimiento rápido.

De hecho, esta misma semana hemos incorporado a Lloyd´s a nuestra cartera modelo compuesta por los 25 valores europeos que nos parecen más interesantes en cada momento. Combinando los criterios de Value & Momentum. Hacía tiempo que no incluíamos ningún banco en esa selección.

El mensaje ahora es el mismo que promovimos hace 2 meses. Durante siglos, ha quedado claro que los inversores a largo plazo en los bancos prefieren aquellos que se enfocan principalmente en sus modelos de negocio de préstamos que aquellos otros bancos que esperan navegar y sacar partido de la volatilidad del mercado. Los seis bancos escandinavos rastreados por AlphaValue cotizan a 1.32x su valor contable de 2018. Han perdido un poco desde un máximo de 1.47x, pero los inversores claramente no están saliendo de estas empresas debido a sus altos múltiplos.

Aburrido, local y enfocado en la tecnología (Suecia se está moviendo rápidamente hacia una sociedad sin efectivo) resulta una combinación mucho más atractiva que las grandes visiones bancarias globales, particularmente si tales visiones satisfacen las bonificaciones de un número limitado de banqueros de inversión.

En el corto plazo, no hay necesidad de comprar en esta ola de interés renacido por los bancos, incluso si el caso de un crecimiento del PIB más fuerte en Europa significase una especie de despertar cíclico.

Así que, en nuestra opinión, la exposición a bancos debe ser muy moderada, y en players concretos

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