Lo que importa es la calidad de las cuentas, no la cantidad

Por David Gonzalvo, miembro de CFA Society y CEO de inveo.es

El reciente escándalo contable de Gowex ha devuelto de nuevo a la escena pública un tema que aparece de forma recurrente como es el fraude en las cuentas presentadas por las empresas cotizadas. Más allá del impacto negativo sobre las acciones de dichas compañías, el efecto suele extenderse como la pólvora y generar una repentina pérdida de confianza de los inversores (en el caso de Gowex limitado principalmente a las empresas del MAB). Lo malo es que dicho efecto no suele durar demasiado (ya se sabe que la memoria de los inversores es cortoplacista).

Según comentaba recientemente un especialista del sector, teniendo en cuenta que en el mundo hay más de 35.000 empresas cotizadas, que aparezca de vez en cuando algún caso de este tipo entra dentro de la lógica estadística. No obstante, la sensación es que dichos casos suelen ser la punta del iceberg (la parte visible) y que en realidad falsear o retocar las cuentas es una práctica más extendida de lo que muchos creen, incluso entre grandes empresas (que se lo pregunten si no a los accionistas de Enron, Worldcom o Parmalat). Por ejemplo, según un estudio reciente de PwC sobre el crimen económico a nivel global, uno de cada cinco encuestados declararon haber sido testigos de fraude contable en algún momento durante los últimos años. Que muchos de esos casos no acaben en escándalo sino en un simple ejercicio de maquillaje contable no quita gravedad al asunto. De hecho, un denominador común de los ejemplos mencionados anteriormente es que dicho maquillaje duró varios años y sólo estalló cuando la pelota se hizo demasiado grande y evidente para esconderla.

Sin pretender poner en duda cada euro o dólar de beneficio de cada compañía cotizada, mi sospecha es que detrás de la extraordinaria mejora de los resultados empresariales durante los últimos años hay, además de las razones operativas, financieras y fiscales que apuntaba en un artículo anterior, algo de “contabilidad creativa”. Un ejemplo de ello es el abuso que algunas compañías realizan de los ajustes por ingresos y/o gastos supuestamente no recurrentes que permiten jugar con la cifra mágica que todo analista e inversor espera con impaciencia: el BPA o Beneficio Por Acción. Por ejemplo, como se muestra en el siguiente infográfico, Facebook ha realizado dichos ajustes a sus resultados de forma recurrente durante los últimos dos años de manera que el beneficio “real” acumulado en dicho periodo es según la compañía un ¡100%! superior al beneficio “contable” de acuerdo con las normas generales GAAP (Generally Accepted Accounting Principles en inglés). En consecuencia, según qué cifra de beneficios tengamos en cuenta para el cálculo del famoso PER, la conclusión respecto a su valoración puede ser una u otra muy distinta.

En un mercado como el actual en el que prima la inmediatez y en el que una parte importante del volumen proviene de ordenadores que de forma automática compran y venden acciones, que el BPA cumpla o no las expectativas de los analistas puede significar movimientos bruscos al alza o la baja en la cotización. No es de extrañar, por lo tanto, que los directores financieros hagan sus mejores esfuerzos para “cuadrar” las cifras con dichas expectativas, aunque las mismas sean irracionalmente optimistas (como he apuntado varias veces no tiene sentido, por ejemplo, que según Goldman Sachs las previsiones de los analistas respecto a los ingresos y beneficios de las compañías europeas sean del 3,5% y del 13,4% para el año 2015 en un entorno de crecimiento económico moderado, y menos cuando los márgenes operativos están en algunos sectores en niveles de máximos históricos).

Por suerte hay inversores que todavía valoran la calidad, además de la cantidad, de los beneficios, y que confían en que hacer el esfuerzo de analizar la composición de los resultados de una compañía (en lugar de quedarse únicamente con el ha superado/no ha superado las expectativas) tiene su recompensa, aunque sea a medio o largo plazo. Una iniciativa interesante en este sentido es el Forensic Accounting Flag ETF (FLAG), un fondo cotizado que selecciona de entre todas las compañías que forman el índice S&P 500 aquellas que según los gestores del propio fondo tienen un nivel de “calidad contable” más elevado. Para ello tienen en cuenta factores como la política de reconocimiento de ingresos, la valoración de las existencias o la aplicación recurrente de ingresos o gastos no operativos. En la cartera del fondo no está, entre otras, Facebook. Por algo será….

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28 respuestas a Lo que importa es la calidad de las cuentas, no la cantidad

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