Si cree que vendrán mejores dividendos… usted es un inversor de futuros

David González, Renta 4, Institutional Sales

En 2008 Eurex, la Cámara de Compensación y Liquidación y principal mercado de derivados financieros en Europa, emitió unos nuevos instrumentos derivados listados que son los Futuros sobre Dividendos del Euro Stoxx 50. Este activo lo que cotiza son las expectativas de dividendos futuros de las 50 compañías que componen el Índice EuroStoxx 50, medido en puntos sobre dicho índice. Eurex diseñó este producto porque había un flujo natural de venta de dividendos por parte de los traders de opciones.

Los market makers, traders y demás creadores de mercado que cotizan precios en el mercado de derivados sobre acciones e índices necesitan vender los dividendos, para evitar tener riesgo direccional y poder gestionar su cobertura de delta sin el impacto del dividendo, y el mercado entendió que podría existir una demanda de este producto para inversores que quisieran apostar por subidas de dividendo de las compañías debido a previsiones de mejora de los beneficios futuros, pero sin querer asumir la volatilidad ni las fluctuaciones del mercado en el corto plazo.

En la actualidad el Futuro de Dividendos del EuroStoxx 50 cotiza a 112,200 puntos para Diciembre del 2014, lo que quiere decir que las expectativas del mercado sobre los dividendos que pagarán las compañías del índice europeo en el año 2014 son 100,70 puntos sobre el mismo. La media histórica de los dividendos pagados por las 50 compañías que componen el índice es de aproximadamente 116 puntos.

Este activo derivado tiene vencimientos anuales (cada Diciembre de año), y generalmente cotiza con descuento, por miedo del mercado a que haya recortes de dividendo, y por ese flujo natural de los market makers del que hemos hablado, y conforme se acerca el vencimiento el Futuro se va ajustando y cotiza al nivel que finalmente pagará.

Generalmente en Octubre, cuando las compañías publican resultados del tercer trimestre del año es una época en la que las compañías confirman el dividendo del año, y el futuro de dividendo cotiza a un nivel muy próximo al fair value (valor real), y sólo eventos extremos (black swans) harían que las compañías recortasen o incrementasen los dividendos del año en curso.

En renta 4 hemos actualizado nuestras estimaciones de los futuros de dividendos en Europa. En los niveles actuales, los futuros de dividendos se configuran como uno de los pocos activos donde existe todavía la posibilidad de obtener un Alpha significativo.

Con las bolsas cotizando con ratios de valoración muy ajustados y el mercado de renta fija en niveles muy exigentes, pensamos que los futuros de dividendos permiten obtener atractivas rentabilidades en un entorno de recuperación económica y sin salir del universo equity.

Por ejemplo, para 2014 la rentabilidad esperada en los precios actuales es de un 6% (8% anualizado), para 2015 la rentabilidad esperada es de un 15% (8,3% anualizado) y para 2016 es de un 30% (10% anualizado).

Si compramos un Futuro sobre Dividendos del Euro Stoxx 50 a 112,20 puntos el coste del futuro es de 11.220€ (multiplicador 100), y si por ejemplo a Diciembre del 2014 vence a 116 (media histórica) ganamos 3.80 puntos (380€), rentabilidad del 3,40%. Si compramos el Futuro vencimiento 2015 el coste es de 113,90 puntos (11.390€) si se cumplen nuestras estimaciones (118) la rentabilidad es del 4,10%.

Los futuros que más presión tienen, debido a la escasa visibilidad son los de vencimiento más lejano (Diciembre 2018, 2019,2020), con los que se puede jugar una mejora de beneficios empresariales, y con ellos incrementos de pago al accionista, y las rentabilidades que ofrece este activo en ese escenario no lo da en la actualidad ningún activo financiero, y, aunque efectivamente implica que las Bolsas también subirán, el inversor se quita el riesgo del corto plazo, y las incertidumbres geopolíticas actuales.

En 2010 Eurex creó también Futuros sobre dividendos de acciones, en España sobre Santander, BBVA, Teléfonica, Repsol e Iberdrola.

Por ejemplo el Futuro de Dividendo de Teléfonica Vencimiento Diciembre del 2014 cotiza a 0,73€, cuando en principio la compañía pagará 0,75€ (0,40€ en Marzo y 0,35€ en Noviembre), con lo cual comprar este futuro es una apuesta a priori con poco riesgo, y si se espera que después de la reducción de deuda de la compañía pueda anunciar futuros incrementos de dividendo a corto plazo podría ser una apuesta interesante, aunque los inversores que sufrieron la eliminación del dividendo hace un par de año no creo que quieran no oír hablar de esta operación.

Si nos vamos a Diciembre del 2015 el Futuro sobre el dividendo de Telefónica cotiza a 0,67€, lo que quiere decir que si en 2015 Telefónica termina pagando el mismo que en el 2013 el beneficio del inversor es del 0.80€ (80€ por contrato). El multiplicador de los futuros de Dividendo de Telefónica es de 1000, con lo que comprar un futuro a 2015 costará 670€ (0,67€ por 1000).

Dentro del universo de los activos financieros el inversor debe abrir su abanico debido al entorno actual, de bajos tipos de interés y de cotizaciones actuales de la Renta Variable, cada vez más ajustadas a estimaciones de beneficios elevados.

Esta entrada fue publicada en Derivados, Dividendos, General, Renta variable. Guarda el enlace permanente.

10 respuestas a Si cree que vendrán mejores dividendos… usted es un inversor de futuros

  1. cccam server dijo:

    It’s going to be finish of mine day, however before finish I am
    reading this fantastic post to improve my know-how.

  2. bit psychic dijo:

    Thanks for some other magnificent post. Where else may just anyone get that kind
    of information in such a perfect method of writing?
    I’ve a presentation subsequent week, and I am at the
    search for such info.

  3. grill party dijo:

    Hmm it appears like your website ate my first comment (it was extremely long) so
    I guess I’ll just sum it up what I had written and say,
    I’m thoroughly enjoying your blog. I as well am an aspiring
    blog writer but I’m still new to the whole thing. Do you
    have any tips for newbie blog writers? I’d definitely appreciate it.

  4. This paragraph provides clear idea in support of the new visitors of blogging, that genuinely how to do running
    a blog.

  5. Hi to all, it’s truly a good for me to go to see this site, it consists of important Information.

  6. This is really interesting, You are a very skilled blogger.
    I have joined your feed and stay up for in quest of more of your excellent post.
    Also, I have shared your web site in my social
    networks

  7. I’m extremely pleased to find this great site. I want to
    to thank you for ones time for this particularly wonderful read!!
    I definitely appreciated every part of it and i
    also have you book marked to check out new things on your blog.

  8. Thanks for another magnificent post. Where else could
    anybody get that kind of info in such a perfect means of writing?

    I’ve a presentation subsequent week, and I am at the search for such
    information.

  9. I’d like to find out more? I’d like to find out more details.

  10. I was curious if you ever thought of changing the structure of your website? Its very well written; I love what youve got to say. But maybe you could a little more in the way of content so people could connect with it better. Youve got an awful lot of text for only having one or 2 images. Maybe you could space it out better?|

Deja un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *

Este sitio usa Akismet para reducir el spam. Aprende cómo se procesan los datos de tus comentarios.