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Las grandes deudoras del Ibex frenan sus emisiones pese a los bajos costes

6:43 - 11/06/2019
  • Iberdrola ha emitido un 20% menos en los 5 primeros meses del año...
  • ... y Telefónica un 16% menos que en ese periodo
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Las compañías más endeudadas del Ibex 35 –Telefónica e Iberdrola, que suman 79.500 millones de euros de deuda neta estimada para 2019, 43.000 de los cuales corresponden a la primera– frenan sus emisiones de bonos. Y lo sorprendente es que lo hagan a pesar de que el actual escenario de tipos invita a que se financien a costes históricamente bajos.

La rentabilidad media que los inversores exigen a la deuda corporativa de las empresas en Europa –que subió en 2018 hasta llegar a la zona del 1,75%– no ha hecho sino caer en 2019. Y actualmente, las emisiones de empresas con grado de inversión en euros ofrecen, de media, un 1%, el dato más bajo en cerca de año y medio. 

Pero las grandes cotizadas españolas no están aprovechando este favorable entorno. En los cinco primeros meses de 2019, Iberdrola ha reducido sus emisiones un 20% respecto al mismo periodo del año anterior, según los datos que recoge Bloomberg (ver gráfico). Si entre enero y mayo de 2018 acudió en tres ocasiones al mercado, para captar un total de 1.130 millones de euros, este año solo lo ha hecho una vez, por un importe de 905,6 millones. 

La caída también es de doble dígito en el caso de Telefónica, que en los cinco primeros meses de 2018 subastó bonos por unos 5.770 millones de euros y este año por 4.850 millones, un 16% menos.

Fuentes de Iberdrola explican que si han frenado sus emisiones de bonos ha sido porque existen "otros instrumentos de financiación que están siendo más competitivos que los mercados de capitales". En particular, entre mayo y junio la eléctrica ha firmado préstamos bancarios bilaterales por 400 millones de euros; préstamos con agencias (el BEI y el ICO) por 550 y 400 millones, respectivamente; y una línea de crédito sostenible (es decir, cuyas condiciones están sujetas a criterios de sostenibilidad marcados por las Naciones Unidas) por otros 1.500 millones de euros.

Desde Telefónica señalan que la compañía lleva años aprovechando el escenario de tipos bajos para refinanciar su deuda y extender sus vencimientos. A finales de 2016, la vida media de la deuda de la teleco era de 6 años, y ahora es de 10. 

A esa idea de que las empresas españolas llevan ya tiempo sacando partido de los bajos costes alude Fernando García, director de mercado de capitales de Société Générale. "Llevamos años en un entorno de tipos bajos  y a lo largo de este tiempo hemos vivido un proceso de construcción de colchones de liquidez relativamente grandes para las empresas, que ahora tienen, en general, una posición de liquidez muy holgada y a un coste financiero bastante bajo", explica; al mismo tiempo, apunta que la financiación bancaria "está ofreciendo condiciones muy atractivas". Sobre Telefónica señala que, "con muy buen criterio", se ha embarcado en un proceso de desapalancamiento que explica por qué no la estamos viendo en los mercados, "ya que su objetivo es bajar su ratio deuda/ebitda", que el consenso de analistas que recoge FactSet sitúa en las 2,7 veces este año. 

Enrique Lluva, subdirector de renta fija en Imantia Capital, apunta a otro factor: que actualmente no existen "proyectos ilusionantes en los que invertir", lo que desincentiva las emisiones en un momento en el que las cotizadas españolas "están acometiendo un desapalancamiento brutal". 

Qué se puede esperar

"La expectativa de que en 2019 comenzásemos a ver subidas de tipos en Europa, lo que incrementaría los gastos financieros por intereses, fue uno de los motivos por los que el mercado pidió que la deuda no siguiera aumentando sin control en los balances", reflexiona Victoria Torre, responsable de desarrollo de contenidos de Self Bank. De ahí que el mercado haya pedido a compañías como Telefónica o Repsol que bajaran sus niveles de apalancamiento. Pero el escenario ha cambiado: si antes se esperaba al menos una subida de tipos en 2019, ahora el consenso de expertos que recoge Bloomberg da una probabilidad de casi el 50 por ciento a que presenciamos una bajada de los mismos el próximo diciembre. 

"Como se espera que los intereses sigan siendo bajos, no nos extrañaría que las empresas españolas continuasen utilizando la deuda para financiar sus expansiones", señala Torre, que añade: "Si la expectativa de las compañías es que convivamos con tipos negativos de forma prolongada en el tiempo, la refinanciación de la deuda tendría poca cabida, ya que los intereses seguirían siendo muy bajos". Si entramos en tipos negativos "no sería de extrañar que las compañías con un balance lo suficientemente sólido optasen por dar entrada a más deuda por los mínimos gastos financieros".

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