Diez razones para mantenerse optimista en bolsa

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El presidente de la FED, Ben Bernanke.

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La caída de la semana pasada supuso una importante decepción para los que pensaban que la ruptura alcista estaba confirmada y que lo peor en el mercado había quedado atrás. La pérdida de las antiguas resistencias ha sumido a los inversores en nuevas incertidumbres, y son muchos los que temen una recaída a mínimos del año. Sin embargo, otros mantienen el optimismo a pesar de lo ocurrido.

Es el caso de Bob Doll, director de inversiones de BlackRock (la gestora de fondos de Merrill Lynch), quien ofrece en su último comentario 10 factores positivos para la renta variable que le hacen mantener unas previsiones alcistas. Son los siguientes:

1. Los indicadores de sentimiento, incluyendo los de Investors Intelligence y la Conference Board, muestran un pesimismo extremo, lo cual históricamente coincide con los suelos del mercado.

2. La autoridad monetaria en el ciclo actual está bajando los tipos antes y más rápidamente de lo normal (en la mayoría de las crisis, las bajadas de tipos siguen al aumento del desempleo y no lo preceden como ahora). Además, la ampliación de la ventana de descuento y la ampliación de las garantías (colaterales) que admite han relajado más aún las condiciones monetarias.

3. Los cheques de estímulo fiscal enviados por el Gobierno llegarán pronto, lo que debería impulsar el gasto de consumo.

4. Según sus análisis, la actual recesión de los beneficios en la comparación interanual durará cuatro trimestres: el primero fue el tercer trimestre de 2007, lo que significa que el segundo trimestre de 2008 será el último de caída de beneficios.

5. El dólar barato sigue ofreciendo condiciones explosivas para las exportaciones, que están actuando como un eficaz contrapeso a la recesión inmobiliaria.

6. La salud de las empresas no financieras sigue siendo fuerte, con saneados cash flows, importantes recompras de acciones y sin exceso de inventarios.

7. El acontecimiento más importante de la crisis (el colapso de Bear Stearns el 17 de marzo) ha quedado atrás. Las crisis relacionadas con el crédito suelen incluir el fallo de una importante entidad financiera, como el del 'hedge fund' LTCM en 1998. En todos los casos anteriores, el S&P subió más del 10% en los 12 meses posteriores a la quiebra.

8. La situación en los mercados de crédito ha mejorado notablemente desde el 17 de marzo, y Doll cree que los problemas derivados de este mercado son ahora más transparentes; es decir, se ha reducido la incertidumbre que tanto odia el mercado.

9. Los factores técnicos también han mejorado. En su opinión, el citado 17 de marzo marcó una clásica divergencia positiva en la que los índices alcanzaron un mínimo decreciente respecto al de enero, pero un menor número de acciones registró mínimos ese día. Además, desde ese día el volumen en los días alcistas ha sido más alto que en los bajistas, y en las últimas dos semanas han sido más los valores que han alcanzado nuevos máximos que los que han marcado mínimos.

10. Según sus análisis, las valoraciones de la renta variable es tremendamente atractiva. La rentabilidad por dividendo de las acciones comparada con la del bono a 10 años está en su mejor nivel en 30 años, y el PER (precio/beneficio) de las acciones está más bajo hoy que en el suelo del mercado bajista de 2002.

No va a ser un camino de rosas

Esto no significa que BlackRock espere un inmediato giro alcista de los mercados. Doll reconoce que la crisis bancaria no ha terminado pese a la mejora de las condiciones, que los bancos no quieren prestarse dinero pese a los esfuerzos de la Fed, que la caída del crecimiento económico no ha servido para detener la escalada del petróleo, que las compañías han retrasado sus planes de expansión y han recortado costes, que los consumidores siguen presionados y que los inversores tienen mucha aversión al riesgo.

No obstante, "creemos que el rescate de Bear Stearns no fue sólo un importante clímax simbólico de la crisis de crédito, sino que también marcó un momento crítico cuando la Fed decidió usar su balance para garantizar la solvencia de los principales bancos", asegura. Eso sí, concede que llevará tiempo que los inversores recuperen la confianza, pero se muestra seguro de que las autoridades entienden que hace falta mucha ayuda durante mucho tiempo para evitar el hundimiento de los activos de deuda.

Por eso, Doll espera que la Fed siga bajando tipos y que las autoridades fiscales y regulatorias continúen trabajando para desconectar los mercados de crédito y el sistema bancario. Aun así, la recompensa puede hacerse esperar, porque, en este entorno, lo más probable es que las bolsas continúen formando un suelo. Pero, al final, la enorme cantidad de dinero que está fuera del mercado acabará asumiendo riesgos: "Antes de fin de año, la reflación y la liquidez triunfarán sobre el miedo y los problemas de crédito", concluye.

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