El oro debe seguir subiendo o la bolsa bajando... o las dos cosas

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Las bolsas vuelven a hundirse y ya se encuentran cerca de un 50% por debajo de sus máximos históricos. Mientras, el oro se dispara gracias al dinero que huye de los activos financieros, alcanza los 1.000 dólares y está a sólo un 7 % de su récord. ¿Es una situación sostenible? Ashraf Laidi, estratega jefe de divisas de CMC Markets, cree que sí. Se basa en la relación a largo plazo entre ambos activos, que nos deja ciclos de 35-40 años muy definidos.

Lo normal es que el oro suba en épocas de inflación por su capacidad para preservar su valor, y que la bolsa baje en esos momentos porque los tipos de interés suelen subir con fuerza. Pero eso es la teoría. Laidi examina el ratio entre el valor del Dow Jones (o el S&P 500) y el precio del oro, y encuentra que se producen máximos a intervalos de 35-40 años: de 1929 a 1965 y de 1965 a 1999. Después de estas tres cimas, las bolsas bajaron con fuerza en los años siguientes, mientras que el oro inició un rally alcista.

Es más, ahora, nos encontramos con que el ratio ha caído un 85% desde los máximos de 1999: entonces, el oro marcó su precio más bajo en 20 años mientras que las acciones alcanzaban alturas desconocidas gracias a la burbuja tecnológica. Pero la sorpresa viene porque la relación inversa entre ambos activos no se cumplió en la subida bursátil de 2003-2007. Al principio, en 2002-2003, la subida de la bolsa coincide con la del oro, pero eso no bastó para evitar el descenso del ratio.

"Desde 2008 hasta hoy, la persistente caída del ratio surge de la combinación de una divergencia en el ritmo de caída de ambos (más lento en el oro que en las bolsas), así como de la divergencia en la dirección de la misma (oro alcista y bolsa neutral o bajista)", explica este analista.

Laidi asegura que "un análisis de los últimos 100 años del ratio renta variable / oro indica que cada pico en el gráfico dio paso a un retroceso hasta los mínimos precedentes". Es decir, aunque los máximos cada vez son más altos (crecientes), los mínimos siempre están al mismo nivel. Lo cual significa que las caídas después de máximos cada vez son más grandes. De ser cierta la recurrencia de esta tendencia, el ratio estaría yendo hacia niveles de los años 80.

Otro elemento que introduce en su análisis es el tamaño del mercado: la relación entre la cantidad de oro físico disponible con la creación de activos financieros. El ratio activos financieros frente al oro físico está cerca de mínimos históricos, y el valor de las reservas de oro disponibles en el mundo supone un 5%-6% del valor total de las acciones y bonos a precios de mercado, lo que representa cuatro veces menos que en la década de 1980. "No puede ser una coincidencia que esta diferencia entre valores, numerador y denominador, que encontramos en el ratio RV/oro hoy y la que teníamos en aquel mínimo de la década de los 80 sea también 6 veces más grande", añade Laidi.

Vuelta a los 80

Su conclusión es que un retorno del ratio a los mínimos de 1980 es una opción muy posible. Evidentemente, eso puede significar mayores subidas para el oro, mayores caídas para las bolsas... o las dos cosas a la vez. Este analista cree que el oro subirá en todo caso "por el valor refugio del metal frente a la continua depreciación de las divisas".

Los mínimos de los 80 en el ratio Dow Jones/oro se marcaron en 1,33, y en el S&P 500/oro, en 0,18. Los niveles actuales son 7,8 y 0,81, respectivamente. Es decir, el ratio tendría un potencial de caída de en torno al 75%-80% si suponemos que va a volver a esos mínimos. En un escenario más conservador, nos daría un 50% adicional de caída en el ratio. CMC maneja un objetivo para el oro de 1.250-1.300 dólares por onza, lo cual implicaría unas caídas del Dow Jones hasta 4.500-5.000 puntos y del S&P 500 hasta 500-520, en torno a un 35% por debajo de los niveles actuales. Y éste es el escenario conservador...

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