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Sudoku: Juega cada día a uno nuevo
El tiempo: Consulta la previsión para tu ciudadSi le preguntamos a cualquier inversor si la bolsa está más cara o más barata en términos de PER (precio/beneficios de las empresas) que al principio de la tendencia bajista, en octubre de 2007, casi seguro que responderá que está más barata. Después de todo, la bolsa ha caído más del 40% en el último año y más del 30% sólo en los últimos cuatro meses.
Pero se equivocará. Si tomamos los beneficios publicados (los de verdad, no las estimaciones de analistas que se suelen usar y que distorsionan esta medida) en los últimos 12 meses, el PER del S&P 500 se encontraba en 20 veces los beneficios en el techo del mercado, según Mark Hulbert, editor del 'Hulbert Financial Digest'. A principios del cuarto trimestre de 2008, el de la catástrofe, había subido a 25,4. "¿Están sentados?", pregunta Hulbert antes de anunciar que la semana pasada este ratio era de 29,1.
¿Cómo es posible? Fácil: los beneficios empresariales han bajado todavía más deprisa que los precios. No importa lo rápido que la P (el precio) del ratio baje, el PER sube cuando la E (los beneficios, earnings) baja más deprisa. De hecho, el PER actual es más alto que el del 97,8% de los meses desde 1871, según el profesor de Yale Robert Shiller.
Una objeción a esta comparativa histórica es que el PER suele dispararse en las recesiones, cuando los beneficios empresariales se deprimen hasta el extremo. Por ejemplo, en los últimos meses del mercado bajista 2000-2002, el PER del S&P 500 llegó a 45 veces. Pero esto sólo explica en parte por qué el PER no refleja la infravaloración de la que tanto hablan los analistas.
Shiller calcula un PER modificado que evita esta distorsión de las recesiones, ya que toma los beneficios ajustados por la inflación y en un período de 10 años, para evitar las oscilaciones a corto plazo. Con esta medida, el PER actual se encuentra en torno a 14 veces, frente a una media de largo plazo de 16,3 y una mediana de 15,7. Es decir, el mercado está infravalorado ligeramente según este cálculo.
Esa es la buena noticia, según Hulbert. La mala es que, después de una tendencia bajista increíblemente dura, no estamos ni siquiera cerca del extremo infravalorado del espectro de valoración del mercado. Por ejemplo, en el suelo del mercado bajista 1973-74, el PER calculado de esta manera cayó a 8,3, casi la mitad del nivel actual.
Es verdad que estas comparaciones históricas no permiten adivinar cuánto falta para un suelo, ni en precio ni en tiempo. Pero, aparte de confirmar el desastre de los beneficios empresariales, es un elemento más junto al análisis fundamental y técnico -ninguno de los cuales es capaz de adivinarlo tampoco en el escenario actual- para evaluar el enorme riesgo que presenta el mercado actual. Volviendo la oración por pasiva: si ni siquiera el mercado está atractivo en términos de valoración, los analistas 'siemprealcistas' se quedan sin su principal argumento.
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