Empresas ante el vencimiento de su deuda: ¿reconfigurar o refinanciar?

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El grifo del crédito todavía seguirá cerrado unos meses, pero eso no significa que los bancos vayan a quedarse sin trabajo. La caída de los resultados obligará a muchas empresas a renegociar su deuda, con dos opciones en el horizonte: reconfigurar sus condiciones o, por el contrario, refinanciarla con nuevos préstamos.

Deuda elevada y menores ingresos. Una combinación letal, pero frecuente en el sector empresarial dadas las condiciones macroeconómicas actuales, y que tiene sólo una válcula de escape: la renegociación de los compromisos financieros. No es de extrañar, por tanto, que todos los expertos coincidan en que 2009 estará marcado en el mercado del crédito corporativo por las operaciones de refinanciación.

O, en realidad, por las de "reconfiguración", en palabras de Víctor Abad, de ING Wholesale Banking. La refinanciación implica la puesta en marcha de una nueva sindicación de crédito "y abre la puerta a que los bancos que ya financian a la compañía eliminen esa exposición y dejen de trabajar con esa empresa", lo que en un escenario en el que las entidades están revisando con lupa su cartera de préstamos "es un riesgo significativo para el cliente", señala Abad.

Múltiplos conservadores

Además, el nuevo escenario del mercado de préstamos, dictado por la acuciante falta de liquidez, impone condiciones mucho más duras a las empresas. Si hace poco más de un año no era extraño que se cerraran operaciones con un endeudamiento de 7 y 8 veces el beneficio operativo de la compañía que recibía la financiación, en los últimos meses "se han observado estructuras mucho más conservadoras, que no superan las 3,5 veces el beneficio operativo", apuntan fuentes de BBVA.

En estas condiciones, será mucho más frecuente ver a "compañías que intentan apoyarse en la existencia de un sindicato bancario ya en vigor, al que se acude solicitando la extensión del vencimiento original" del préstamo, asegura José Antonio Olano, de Société Générale (GLE.PA). Olano añade que "en determinadas circunstancias, este procedimiento incrementa las posibilidades de obtener financiación". Fuentes de BBVA (BBVA.MC) coinciden en que "las entidades están siendo más selectivas a la hora de conceder financiación", pero "en general, las compañías que han salido al mercado han obtenido el respaldo de aquellos bancos con los que ya tenían relación".

Esto ocurre, por un lado, porque los bancos se aseguran así una mayor probabilidad de recuperar su dinero y reducen el riesgo de impago. Una oportunidad nada desdeñable en la situación actual de los mercados, y con los bancos más preocupados que nunca por la calidad de los activos en su balance.

Y por otro, porque permite "que los precios de las operaciones existentes se acomoden a las actuales condiciones del mercado", explica Alfonso López-Barajas, de Banesto. Es decir: permite a los bancos elevar el precio de unos préstamos por los que ahora cobraban apenas 40 o 50 puntos básicos de diferencial, en línea con las condiciones de hace dos años, y acercarlos a los spreads actuales, que según Banesto (BTO.MC) superarán durante 2009 los 200 puntos básicos.

Más plazo por más dinero

Javier Álvarez Rendueles, de Calyon, explica que estas renegociaciones, en muchos casos, se cerrarán mediante una operación conocida como Forward Start Facility. En este tipo de créditos, la empresa se asegura un nuevo préstamo, que generalmente entra en vigor nada más vencer el anterior, con el mismo sindicato de bancos con el que ya trabajaba, a precios de mercado actualizados y por el mismo importe de la operación anterior.

"Hasta esa nueva fecha, y para compensar que el precio del préstamo antiguo sigue siendo muy bajo, se paga parte de la diferencia respecto a los spreads habituales en el mercado en forma de comisión", dice Álvarez Rendueles. Este tipo de operación, de todos modos, no sólo se utilizará para refinanciar deuda ya existente. Aitor Elustondo, de Santander, apunta que "también existe mucha demanda de Forward Start Facilities orientada a asegurarse el acceso a la financiación en el futuro".

La otra opción para las empresas es acudir al mercado de emisiones de bonos, pero "dado el reducido número de empresas que cuentan con calificación crediticia, lo más probable es que estas refinanciaciones se realicen con préstamos, según BBVA.

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