¿Es el momento de ponerse bajista en deuda de EEUU?

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Una Fed más laxa puede retrasar un ajuste de los tipos de los bonos, pero los riesgos siguen bajistas

Ahora que el mercado tiene lo que quería de la Fed ?tipos casi cero hasta finales de 2014-, es momento de pararse, respirar y pensar lo que implica para el rendimiento de los nonos. Podemos olvidarnos ?al menos por ahora- de los tipos a corto y medio plazo, que reflejan en todo o en una buena parte los tipos ultrabajos de la Fed. La cuestión son los bonos a partir de 7-10 años de duración.

Hablando claro, el bono a 10 años rentaba entre el 3% y el 3,5% hasta agosto del año pasado, antes de caer al 2% y entonces moverse entre el 1,75% (nuevo mínimo histórico) y el 2,25%. Algunos inversores como Bill Gross, de Pimco ?el mayor gestor de bonos del mundo- argumentan que se trata sólo de una pausa antes de buscar nuevos mínimos que pueden no estar muy lejos de los que conocemos en Japón (más o menos el 1,25%). Las razones son que la recuperación todavía no tiene la fuerza esperada, la Fed todavía controla la curva de tipos y los tipos cero ofrecen a los bancos la liquidez para un ?carry trade? tan rentable que pondrá un techo sobre las rentabilidades de los bonos durante mucho tiempo.

Todos estos argumentos son ciertos, pero sospecho que son más válidos para los bonos a corto y medio plazo que para los de largo plazo. Nadie puede negar el hecho de que el entorno económico está cambiando en EEUU. A estas alturas del ciclo, las expectativas de crecimiento son lo que lidera, justo cuando las valoraciones de los bonos son terriblemente ajustadas comparadas con las de la bolsa. El resultado es que los bonos son más vulnerables ahora que hace tres meses, aunque los inversores carezcan de la gasolina para ponerse cortos agresivamente en el mercado mientras la inflación no repunte.

Esto nos deja con dos amplias conclusiones. La primera es que una Fed más laxa probablemente ve a aplazar cualquier subida importante de las rentabilidades hasta que el mercado se convenza de que la recuperación va en serio, si es que es así; la segunda es que la ecuación rentabilidad/riesgo para los tenedores de bonos del Tesoro parece muy, muy sospechosa. El propio mercado nos dice que, por debajo del 2%, entramos en la zona donde el riesgo de pérdidas de capital puede superar la rentabilidad futura del cupón.

¿Qué significa eso para nosotros? Básicamente, dos cosas: una es que los bonos ahora NO son para los inversores conservadores dada la incertidumbre de la ecuación riesgo/beneficio; la otra es que los inversores agresivos que quieran apostar contra la deuda de EEUU ?como el caso de EcoTrader- deben prepararse a la posibilidad de que su dinero no rinda nada significativo durante semanas antes de lograr la recompensa que esperan.