El BCE debería respaldar la deuda de España para salvar a Italia

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Salvar a España para salvar a Italia... y a la Eurozona. El semanario financiero The Economist, en el blog Free Exchange que realizan sus corresponsales, propone una solución imaginativa para afrontar la crisis de deuda de la Eurozona, una solución que incluso los alemanes podrían aceptar, ya que no supondría un gran desembolso por parte del BCE, que sería el actor principal.

Cualquier solución en la Eurozona tiene que cumplir dos requisitos: primero, evitar que un país como Italia colapse porque un problema de liquidez se transforme en uno de solvencia; y segundo, mantener la presión política para que se siga adelante con las reformas y los ajustes necesarios, evitando el famoso riesgo moral de salvar a países incumplidores.

Eso sí, cualquier compromiso de apoyar a un país será puesto a prueba por los mercados, y cuánta más deuda posea el BCE, menos poder de negociación tendrá con el país para forzarle a continuar con su proceso reformista.

En el caso de Italia, apenas ha avanzado en este proceso desde que comenzó la crisis, mientras que España, por el contrario, sí que lo ha hecho y es posible que lo haga más todavía tras las elecciones. Por ello, The Economist sostiene que sería interesante que el BCE apoyara públicamente a España.

¿Cómo funcionaría esta solución?

La propuesta es, básicamente, que el BCE anuncie que respaldará completamente la deuda española desde un momento dado (por ejemplo, desde ahora hasta dentro de un año) si continúa su programa de reformas bajo la supervisión independiente del FMI

Además, la institución dirigida por Mario Draghi debería advertir que no tolerará rendimientos de la deuda por encima, por ejemplo, del 4%. Este objetivo se podría reducir al 3,5% si España continúa con sus progresos, o incrementado si no lo hace.

La primera consecuencia de este movimiento sería que la gente en España comprendería, según el semanario, que tanto el BCE como Europa apoyan al país si sigue con el proceso de reformas. Además, el gobierno español continuaría con el proceso de reformas para ser recompensado por el BCE. Ante esta situación, el mercado reaccionaría anticipándose y reduciendo inmediatamente el interés de la deuda española, y ello sin necesidad de que el BCE comprara bonos españoles.

¿Cómo ayudaría esto a Italia?

Con esta operación, el BCE mostraría que estaría dispuesto a recompensar los esfuerzos de reformas y se aumentaría mucho la presión sobre el sistema político italiano, que es lo que se necesita actualmente.

Una objeción a este plan es que el BCE no puede esperar a que las reformas se materialicen en Italia, aunque esto no tiene en cuenta la naturaleza de los mercados, que siempre buscan anticipar lo que va a ocurrir. Así, con esta política el BCE no necesita comprar bonos para forzar que se lleven a cabo las reformas, y una vez que se implementen, no tendrá que comprar más bonos, por lo que sería una solución "barata".

¿Qué pasa si Italia no cumple con su plan de reformas, a pesar de todo? The Economist asegura que el sistema político italiano no se va a jugar toda su credibilidad, ya que de no cumplir con las reformas sería el principal responsable de la ruptura del euro.

De hecho, apunta que la rentabilidad de los bonos italianos bajaría inmediatamente tras anunciar el plan para España sin neceisdad de que Italia hiciera nada y bajarían más todavía una vez que Italia comenzara a realizar sus reformas, lo que supondría un incentivo para los políticos italianos.

Por lo tanto, recompensar a España sería una forma estratégicamente inteligente de mantener los tipos de Italia bajo control y a la vez ahorrar tanto dinero del contribuyente alemán como sea posible (y mucho más que con cualquier clase de garantías sobre emisiones de bonos). En suma, concluye The Economist, "representaría un paso factible hacia una solución, aunque representaría un movimiento valiente por parte de la canciller Merkel y el BCE... ¿Se atreverán?"

Por último, la revista apunta que reformas no significa austeridad, si no que simplemente puede significar eliminar barreras para el crecimiento, reestructurar la deuda privada, reformar la banca, liberalizar profesiones actualmente cerradas a la competencia o eliminar determinadas leyes nocivas.

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