La eurobomba sigue activada: mucho ruido y confusión alrededor de Grecia

Alemania prefiere un euro fuerte. No podemos competir con paises como China y EE UU, que tiene unos costos laborales mucho más baratos. China nos construye todo más barato que lo que hacemos en Europa. Alemania no vende productos todo a cien, vende tecnologia propia a precio de oro. Y como somos deficitarios en energia, compramos en dolares el petrole que al cambio nos sale rentable.Una devaluación del euro, será la ruina de Europa.

Como consecuencia del estímulo fiscal y la socialización de parte de las pérdidas del sector privado, hay un reapalancamiento masivo del sector público. Hoy se pueden encontrar déficits que superan el 10% del PBI en economías europeas y se prevé que las relaciones de deuda respecto del PBI aumentarán.

Como demuestra el nuevo libro de Reinhart y Rogoff, This Time is Different .

Tales crisis de balance han llevado históricamente a recuperaciones económicas lentas.

Otra fuerte posibilidad es que se produzcan problemas de deuda soberana.

En los países que no pueden emitir deuda en su propia moneda, el unico pais que hoy esta libre de este problema es EEUU, con el 100% de deuda emitida en su propia moneda.

O, que emiten deuda en una divisa cuasi propia, pero no pueden emitir moneda en forma independiente (como en la zona del euro).

Los déficit insostenibles conducen a crisis de crédito, defaults soberanos u otras formas coercitivas de reestructuración de deuda.

Es improbable una crisis de deuda en países que pueden tomar crédito en su propia moneda y pueden monetizar la deuda (EEUU).

Los problemas de Grecia y España, son la punta de un iceberg de deuda en las economías europeas (y un número menor de mercados emergentes).

Justicieros de los mercados de bonos se han ensañado con Grecia, España, Portugal, Irlanda e Islandia. Podrian tambien apuntar a Italia, pero los déficits italianos estan muy controlados.

En la mayoría de economías europeas, el envejecimiento de la población exacerba el problema de sustentabilidad fiscal ya que la caída de la población aumenta la carga de obligaciones del sector público.

Un crecimiento poblacional bajo o negativo implica menor crecimiento y una peor dinámica de deuda respecto del PBI.

El dilema es que los efectos de corto plazo de elevar los impuestos y reducir el gasto tienden a ser contractivos. Esto impide la restauración de la sustentabilidad de la deuda. Esta fue la trampa que enfrentó la Argentina en 1998-2001, cuando la contracción fiscal necesaria, recomendada por el FMI, exacerbó la recesión y llevó al default.

En la zona del euro, la pérdida de competitividad provocada por la fortaleza de la divisa y el aumento de salarios por encima del crecimiento de la productividad imponen limitaciones para retomar el crecimiento.

Si no se recupera el crecimiento, empeorarán los problemas fiscales, creando condiciones más difíciles para concretar las dolorosas reformas necesarias para recuperar competitividad.

Podría imponerse un círculo vicioso de déficits público y de cuenta corriente, una dinámica de empeoramiento de la deuda y estancamiento del crecimiento.

Esto puede llevar al default de miembros de la zona del euro, así como a la salida de la unión monetaria de economías frágiles.

La provisión de liquidez por un prestamista internacional de última instancia (Banco Central Europeo, FMI o un nuevo Fondo Monetario Europeo) podría evitar que un problema de iliquidez se transforme en uno de insolvencia.

Pero si un país, en vez de encontrarse sólo en situación de iliquidez, es efectivamente insolvente, tales "rescates" no pueden evitar un default y devaluación (o la salida de la unión monetaria) porque el prestamista internacional de último recurso dejará de financiar una dinámica de deuda insostenible, como sucedió en la Argentina y en Rusia en 1998.

Es difícil ordenar la deuda privada y bajar las tasas de deuda pública sólo con el crecimiento si una crisis de balances lleva a una recuperación anémica. Y reducir las tasas de endeudamiento ahorrando más lleva a la paradoja del ahorro: un incremento demasiado acelerado del ahorro profundiza la recesión y empeora las tasas de endeudamiento.

Es riesgoso resolver problemas de apalancamiento privado socializando plenamente pérdidas privadas y reapalancando el sector público.

En el mejor de los casos se elevarán impuestos y se reducirá gasto, con efecto negativo sobre el crecimiento; en el peor, el resultado puede ser la imposición de gravámenes directos al capital (default) o indirectos (inflación).

Problemas de deuda privada deben resolverse con defaults, reducción de deuda y conversión de deuda en capital.

Si se socializan excesivamente deudas privadas, las economías europeas enfrentarán un futuro negativo: problemas de sustentabilidad de deuda pública y privada y limitaciones al crecimiento.