El dólar se consagra como el rey del 'carry trade'

El pedido de ayuda financiera lanzado por Portugal, amenazaba con destruir la inestable ingeniería financiera armada discretamente por el BCE para evitar que los cuatro países de la eurozona con mayores dificultades terminen cayendo en default.

La astucia utilizada desde hace algunos meses por Trichet consiste en comprar en el mercado títulos depreciados de la deuda de los países que integran el grupo PIGS . A medida que se fue agravando la crisis de la deuda europea, los principales inversores en títulos de deuda, bancos, fondos de inversión y financistas privados, comenzaron a desprenderse de los bonos comprados a su valor nominal en el momento de la emisión.

Esos inversores institucionales prefieren cederlos con un descuento de 10 a 30%, pero que puede llegar a 50%. En el actual contexto de prudencia y recelo, el BCE es el único comprador que aparece periódicamente en el mercado para adquirir esos activos que exhalan un perfume non sancto.

"Es un default encubierto", comentó hace algunos meses el diario Financial Times, cuando reveló el artificio. Ese mecanismo es totalmente irregular. Trichet, que no es precisamente un improvisado en política ni en finanzas, tuvo la prudencia de someter su plan -Bonds Purchasing Programme-a los 22 miembros del Consejo de Gobernadores del BCE durante una reunión en mayo de 2010 en el edificio de cemento y vidrio del banco, ubicado en el corazón de Frankfurt. El proyecto fue enérgicamente resistido por cuatro integrantes de la línea dura del BCE, encabezada por el entonces presidente del Bundesbank, Axel Weber, que era el principal aspirante a reemplazar a Trichet cuando finalice su mandato, en noviembre próximo.

En ese momento crítico, cuando parecía que un default de Grecia podía terminar arrastrando a los otros miembros del PIGS, casi todos levantaron la mano, incluyendo algunos directores del BCE que ahora critican ese programa, como el presidente del Banco Central de Holanda, Nout Wellink. Fiel a su personalidad, Trichet siempre quiso que las intervenciones del BCE se hicieran discretamente. Pero la discreción, hoy está al borde de la falta de transparencia. Además de haber convertido a la eurozona en el mayor generador de liquidez global.

En 11 meses, el banco atesoró bonos por valor de 87.500 millones de euros. Esas cifras figuran en los resúmenes de actividad del BCE. La idea de Trichet consistía en transferir esa responsabilidad del BCE al Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF, por sus siglas en inglés). Este organismo, creado en mayo de 2010, fue inicialmente dotado de un capital de 250.000 millones de euros, que acaba de aumentar a 440.000 millones.

En la reciente reunión del 21 de marzo en Bruselas, los ministros de Finanzas también aprobaron la posibilidad de poder comprar deuda soberana directamente en el mercado primario, es decir las emisiones de títulos que realizan periódicamente los Estados para hacer frente a sus vencimientos y compromisos financieros más urgentes.

Esa solución debía permitir poner término a casi un año de hipocresía, rescates, compra de bonos basura, y sacar al BCE de la primera línea de fuego de los escándalos financieros.

En forma paralela, después de superar las reticencias de Alemania, el EFSF fue completado mediante la creación de un Mecanismo Europeo de Estabilización (MEE), que será garantizado por la Comisión Europea y por los 27 Estados de la Unión Europea (UE), no sólo por los 17 de la zona euro. El capital de 750.000 millones de euros será integrado por Europa con 500.000 millones y el Fondo Monetario Internacional (FMI) con 250.000 millones.

Esos dos fondos… serán reemplazados en 2013 por un Mecanismo de Estabilidad Europeo que, en la práctica, funcionará como un fondo monetario.

En teoría, esa transferencia de responsabilidad debía permitir al BCE terminar el bonds purchasing programme para concentrarse en algún momento de sus funciones tradicionales de Banco Central.

"Los riesgos de seguir con esa política son demasiado grandes, eurozona no tiene la importancia global, tecnología, estructura financiera ni cohesión política que tiene EEUU", explicó por su parte el holandés Nout Wellink durante la última semana. El BCE, esta "comprando papeles a los bancos, al sector privado y a los gobiernos". "No es nuestra misión, y coloca al BCE ante el riesgo de desaparición del euro, por potenciales enormes pérdidas, si esos activos se devalúan" por un cada vez más probable default.

Algunos medios financieros de Bruselas y Frankfurt sospechan que, un año después de haber aprobado las compras de título, el "puritanismo" de Wellink forma parte de la imagen ortodoxa, que pretende ofrecer en el marco de su campaña para suceder a Trichet al frente del BCE.

Pero la salida que había preparado Trichet amenaza con frustrarse después del angustiante pedido de asistencia financiera formulado por Portugal, que necesitará entre 70.000 y 90.000 millones de dólares para responder a sus vencimientos más apremiantes. El gobierno de Lisboa debe reembolsar 4.252 millones el 15 de abril y otros 4.899 millones el 15 de junio. El programa de ayuda a Portugal absorberá sin duda una gran parte de los fondos disponibles del MEE y la parte del EFSF que estaba destinada a la compra de deuda. Esa situación de emergencia puede condenar al BCE a continuar por mucho más tiempo con su programa de “default encubierto” para evitar que, por falta de oxígeno financiero, algún país de la zona euro se vea condenado a declarar un verdadero default y derrumbe a toda la CE como a un castillo de naipes.

La oferta de oro es limitada, y la demanda está creciendo más de lo que se la puede satisfacer. Parte de esta demanda proviene de algunos bancos centrales de India, China y Corea del Sur. Y parte proviene de inversores privados, que están usando el oro como protección contra, “riesgos de baja probabilidad”, alta inflación, u otra depresión causada por una recesión de varias caídas. Dada la oferta inelástica de oro, un muy pequeño cambio en las carteras de los bancos centrales, o de los inversores privados hacia él, hace que aumente su precio muy notablemente.

Finalmente, el riesgo soberano de algunos países está en alza: considérese los problemas que enfrentan los inversores en España, Grecia, Portugal, y algunos otros mercados emergentes y avanzados. Esto ha revivido la preocupación de que los gobiernos puedan ser incapaces de apuntalar un sistema financiero demasiado grande como para salvarlo.

Pero dado que el oro no tiene valor intrínseco, hay grandes riesgos de una corrección hacia abajo. Los bancos centrales necesitarán salir de la política de relajamiento y tasas de interés en cero, lo que pondrá presión hacia abajo sobre los activos riesgosos y sin potencia rentística.

O la recuperación global puede resultar frágil y anémica, llevando a un alza de los sentimientos negativos respecto de las commodities, y positivos respecto del dólar.

Otro factor de riesgo de caída es la posibilidad de que se hunda el negocio de arbitraje contra el dólar (real motivo de la baja del dólar), haciendo estallar la burbuja global de activos que resultó de esas operaciones, y de la oleada de liquidez monetaria.

Grandes inversores privados, y fondos estadounidenses, han cambiado sus dólares por euros, y están invirtiendo en las bolsas europeas. Fundamentalmente en Alemania, no es una casualidad el proyecto de fusión de las bolsas de New York, y Frankfurt. Esos fondos han tenido utilidades enormes, y en buena medida son la razón del aumento de valor del euro. Pero atención que todos esos fondas miden sus utilidades en dólares, y volverán al área dólar. Cuando las expectativas de ganancias disminuyan, o los riesgos sean exagerados.

Dado que ese negocio, y la ola de liquidez están causando una burbuja de activos global, parte del alza del oro está impulsada por la burbuja, como también la cotización euro. Pero todas las burbujas estallan. Cuanto mayor la burbuja, mayor el colapso.

No resulta claro por qué los inversores debieran acumular oro si la economía se hunde nuevamente en la recesión y las preocupaciones por una casi depresión y deflación vuelven a aumentar. Si se teme un derrumbe económico global, debieran acumular armas, comida enlatada y otras commodities que resultarían útiles desde el punto de vista transaccional pero también, en una cabaña en los montes.

Si la hipótesis fuera la de un fuerte proceso de hiperinflación, cuando hay poca comida, el que tenga trigo no lo cambiara por oro, puede que lo cambie por miel, para no tener que comer pan sólo.

Como resultado final es importante hacer notar que si los Bancos Centrales, decidiesen reconvertir parte de sus carteras comprando automóviles clásicos, seguramente en ese mercado se produciría una gran burbuja… con el oro pasa lo mismo.

Todo lo demás es cuento, información tendenciosa, o ignorancia…

Egan & Jones, la valiente agencia que fue primera en degradar a la deuda de EEUU a categoría AA… Recomendó la venta de “toda” la deuda de eurozona… calificando como deuda basura a la de Alemania, haciendo notar que su ratio de endeudamiento es mayor que el de EEUU. Con el agravante de estar endeudada en moneda extranjera, en tanto que EEUU tiene el 100% de endeudamiento en moneda propia. Además de hacer notar, que no se ve claramente cómo Alemania se puede desprenderse de la responsabilidad política de sostener a toda eurozona, sin que desaparezca el euro.

En el último punto del análisis de E & J, menciona la vejez del continente europeo, la pesadez de su sistema de seguridad social, y la baja competitividad de la industria europea, incapaz de afrontar un aumento de la presión tributaria, inevitable para sostener los déficits presupuestarios estatales.

Periodista: Tengo entendido que usted ha visto en los titulares sobre la UE avanza hacia rescatar a Grecia y muy probablemente a otros países de eurozona de sus dificultades financieras …

Douglas Casey: En primer lugar, creo que era inevitable, a partir de una serie de puntos de vista… “que el euro iba a estallar por las costuras, tarde o temprano”. Esta no es la primera paja encendida en el viento, por cualquier medio, pero es una señal importante, inequívoca de que… “ la unión monetaria de la UE va a romper y el propio euro está a punto de desaparecer ”… Y la propia Unión Europea cumplirá su condena inevitable no mucho tiempo después de eso.

Cuando te paras a pensar en ello, la UE era en realidad una idea estúpida. Comenzó como un pacto comercial del carbón y del acero, una zona de libre comercio, lo organizo y financio EEUU, con mucho sentido.

Pero a medida que pasaba el tiempo, y se tenían éxitos, la gente en general, y los europeos en especial, parece que les encanta ir, burocratizando las cosas que funcionan bien, y lo convirtieron en un pseudogobierno.

Ellos escribieron una constitución cientos de veces mayor que la que sirvió a los EE.UU, hasta que la organización impuesta por EEUU fue abandonada.

Se llevaron a micro gestión todo, hasta producir enormes, libros de regulaciones sobre la composición de los quesos franceses, y así sucesivamente…. Hay una burocracia creciente en Bélgica tratando de consolidar los 27 Estados miembros en país gigante… esto absolutamente no va a funcionar.

Periodista: ¿Por qué?

Douglas Casey: Bueno, para empezar, las personas en cuestión no sólo provienen de diferentes países que hablan idiomas diferentes - que provienen de culturas diferentes. Esto es mucho más profundo, es la diferencia que históricamente, tienen los pueblos, siglos de historia que se deben armonizar.

Desde una perspectiva económica, es importante entender que estas diferentes culturas tienen diferentes modelos económicos. Ellos simplemente no hacer las cosas de la misma manera. La gente en algunas es muy ahorrativa, ahorrar s meritorio, otras culturas no guardan, prefieren endeudarse y gastar. Otras no tienen el concepto de mantener el capital en absoluto, y echan las cosas que construyen a correr de inmediato. Los suecos tienen modos de pensar, actuar, trabajar, jugar, y vivir de muy diferentes de los españoles.

Periodista: ¿Cuáles son las implicaciones para la situación actual?

Douglas Casey: Hay dos posibilidades. Uno, rescatar a Grecia… Pero si lo hacen, no veo cómo se puede seguir manteniendo a Grecia indefinidamente… sigue siendo un país independiente. Que hará lo que siempre ha hecho en el pasado, lo que es, vivir como si no hubiera mañana… Y peor aún, si se da la libertad bajo fianza a Grecia, los otros PIGS - Portugal, Irlanda, España - llamaran a la puerta, con el sombrero en la mano, en el corto plazo.

Periodista: Entonces, si haces un rescate, ¿cómo pueden decir que no a los otros?

¿Tienen la cantidad de dinero que se necesitaría para sacar a la gran cantidad de ellos de sus problemas de deuda?

Douglas Casey: No, realmente no… Todos estos gobiernos están en problemas. Es sólo una cuestión de tiempo, y de ver quien está en más, o menos dificultades. Está fuera de cuestión el tema de los gigantescos problemas de España que por sí sola podría derrumbar toda la casa de naipes sobre la mesa.

Periodista: ¿Cómo es eso?

Douglas Casey: En muchos aspectos, España está en peor situación que la de Grecia, ya que además de embarcarse en el mismo gasto derrochador que Grecia, hay una burbuja inmobiliaria. La burbuja es realmente enorme. En España todo se hizo muy exagerado, no veo cómo se puede rescatar estos lugares sin agravar el problema e invitar a una euro catástrofe financiera total… tampoco Bélgica, Holanda, Italia… y Francia están tan comodos.

Periodista: ¿Y en cuanto a EEUU y el dólar ?

Douglas Casey: EEUU no me preocupa mucho, es un país que históricamente ha asumido y resuelto desafíos gigantescos. La sociedad estadounidense funciona mejor en las crisis que en los momentos de prosperidad. Desde el punto de vista técnico, tienen grandes problemas, pero menores que los de Europa. Para salir de esta crisis, tener moneda propia, una población joven, y una economía flexible son armas invalorables. El hecho de que buena parte del ahorro mundial este dolarizada, y que las deudas sean mucho menores que las europeas. Colocan a EEUU, en una situación de mayor comodidad.

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El inversor Jim Rogers ve un futuro negro para Europa y para la divisa única. El problema de fondo es tecnologico y demográfico. Europa envejece rápidamente y pronto no podrá atender a las promesas que hizo a sus mayores.

Ve problemas en el futuro del euro ?

Si, creo que en el futuro no existira...

Cuanto mas cree Ud, vivira el euro ?

Dos años si... diez años no !!!

No sobrevivira esta decada...

P: ¿Viste venir la crisis?

R: Fui bastante explícito, ya publiqué que esto iba a acabar de mala manera, vi que la mayoría de empresas iban a colapsar. Vi esto venir. He sido inversor mucho tiempo, he leído mucho sobre el mundo. Todas las burbujas tienen la misma apariencia y lo que me sorprende es que la gente no las reconozca.

Jim Rogers

P: ¿Patrón oro?

R: No, nunca ha funcionado en largos periodos de tiempo.

P: En los próximos dos años, ¿inflación o deflación?



R: Inflación.

P: ¿China o la India?

R: China.

P: ¿El euro sobrevivirá?

R: Dos años sí, diez años no. No sobrevivirá a esta década.