La calle del muro

Todo sigue siendo un secreto pero cuando el río suena……

Seguimos con mucha atención el nuevo escándalo en una entidad financiera de las gigantes y después de lo de Societe Generale hace dos años ahora nos encontramos con uno nuevo del Banco Suizo UBS.

La información que encontramos es bastante “opaca” como es costumbre pero nos ha llegado un artículo publicado en el WSJ (Wall Street Journal) donde comenta que parte del problema de este boker es porque operaba con contado por un lado (lo que se veía y había control) y por otra parte operaba con Fondos Cotizados o Productos Indexados en dircción contraria y que según el autor podrían ser ETFS y en estos productos en Europa muchas operaciones se realizan en mercados OTC (mercados no organizados entre entidades financieras) donde no existe ente control por parte del Banco Suizo.

“The trader allegedly incurred losses betting on U.S. and European stocks, UBS said in a statement Sunday. To conceal speculative trading, which was prohibited on the UBS desk in question, the trader established a mirror trading book by using phantom positions in exchange-traded funds, or securities that mirror indexes, the people familiar with the situation said. The goal was to match the parallel trading books to minimize glaring gains or losses”.

In the U.S. ETF market, ETF trades take place across an exchange, establishing a trail of trade tickets. But in Europe, where the UBS desk traded index futures and ETFs, ETF trading is more opaque because the majority of trades don’t actually occur across a public exchange. Instead, the trades are over-the-counter, or bilateral, trades between investors, including banks, and require less reporting.

Nosotros en Productos y Mercados somos expertos de este producto en el mercado americano, donde la regulación es clara y todas las operaciones se hacen en mercado nos llama bastante la atención la falta de regulación existente en Europa que pueda pasar estas cosas y esto nos preocupa bastante más que el agujero de UBS porque significa que no hay ningún tipo de control y podemos ver casos similares aunque ya comentan que el próximo mes la Comisión Europea tiene preparado una nueva normativa para la operativa de ETFS.

Un saludo desde “la calle del muro” y cuidado con el mercado

Si hay algo que nos cuadra con todas las noticias que están saliendo respecto a Grecia es que si siguen vendiendo CDS (Credit Default Swaps) adjuntamos definición y donde ya se cotiza una probabilidad de quiebra cercana al 98%, esto significa que hay inversores que se siguen cubriendo pero lo más fuerte es que sigue habiendo bancos que no apuestan por la quiebra (los que venden los CDS).

Hemos encontrado un interesante informe del BIS donde analiza la situación de los principales acreedores de Grecia de forma directa y de forma indirecta.

La primera hace referencia a la tenencia de deuda emitida por Grecia (tanto soberana como privada) y la segunda es la exposición de los vendedores de CDS que son los que pagarían en el supuesto de quiebra.

Como podemos apreciar en el cuadro 1 la deuda total emitida por Grecia asciende a 350 billion$ de los cuales 206 lo tienen inversores extranjeros, cerca del 30% de la misma estaría cubierta por CDS (un 29,40% que lo asumirían los vendedores) y de esta posición en CDS más del 55% la tienen los americanos.

Estudio por países: Francia, Alemania y Usa

Esta tabla representa la exposición de cada país de forma directa e indirecta (esto ya nos llama realmente la atención y es que la banca francesa y alemana no solo tienen bonos emitidos por Grecia sino que además han vendido CDS lo cual es bastante duro de asimilar) y como se puede apreciar Francia tiene 65 billion$ (57 y 8), Alemania tiene 40 billion$ (34 y 6) y Usa tiene 41 billion$ (7 y 41 billion$).

Conclusiones:

La exposición de la banca americana a un quiebra de Grecia no está descontada en el mercado y esto nos hace pensar que realmente no se va a producir y nos encontramos con el hecho curioso que a la Banca Europea casi le interesa más una quiebra que un haircut (o quita) ya que parte de esa perdida la asumirían los americanos y a los americanos les interesa una “reestructuración suave o quita” de la deuda donde en la mayoría de los casos no tendrían que pagar prácticamente nada por la venta de CDS y en todo este galimatías tiene mucho también que decir nuestro BCE que tiene Deuda Griega en balance.

Lo que sí parece claro es que no va a quebrar, ni se va a salir del € y si lo lógico es un “default” con una quita para los acreedores y esto es un “chollo” para el que vende CDS

Un saludo desde “la calle del muro”

Parece que es bueno para ambos…..

Hoy la noticia en los mercados la hemos tenido con la intervención del Banco Central Suizo y el “peg” de su divisa a nuestro querido € que curiosamente nadie quiere y se está rompiendo por todas partes.

Esto nos deja ya solo al Oro y alguna que otra divisa (la Noruega por ejemplo) como activo refugio pero el metal amarillo sigue cotizando en $ por lo que un incremento de demanda del mismo potenciaría al $.

Seguimos apostando por una política de aplanamiento de la curva americana (bajada de tipos a largo con la compra de bonos por la Fed y subidas de los tipos a corto plazo por la venta de activos por parte de la Fed) y eso no es un QE3 que penaliza al $ y si a esto le añadimos el desastre absoluto de nuestro BCE que ahora ya se dscuentan bajadas de tipos ayudaría más aún a la divisa americana.

Seguimos alcista del Oro y del $ para nuestra Cartera de ETFS.

Un saludo desde “la calle del muro”

Hemos vivido un intenso verano con todos los problemas ya conocidos pero la bajada de calificación de la deuda de USA nos ha dejado un panorama curioso pero a su vez desolador.

Resulta que ayer, 31 de agosto del año 2011 (adjuntamos enlace) se colocó una emisión de MBS (mortgage back securities) o valores de renta fija respaldados por hipotecas subprime cuyos propietarios de las viviendas han superado por muy poco el “score” que se realiza para su aprobación y cuyas viviendas prácticamente no tienen “equity” que quiere decir que su valor de mercado es igual o muy cercano que al que pagaron en su día, con lo que tenemos alta probabilidad de mora (si la crisis se acentúa si siguen cayendo los inmuebles) por eso se llaman subprime

Lo importante de esta colocación es que se catalogó como AAA por encima de la deuda americana y lo que es curioso pagando bastante más que ella cosa muy dificil de explicar, esto nos deja con una sensación de auténtica impotencia porque seguimos igual que siempre y esto o cambiará.

La explicación es muy sencilla: ¿De que vive S&P?: entre otras cosas de valorar y establecer un rating para una emisión de bonos (son un 27% de sus ingresos) pero el problema adicional es que muchos gestores institucionales (pensiones y de inversión) solo puede comprar AAA en sus carteras.

Tenemos tres grandes problemas en la economía y este es uno de ellos, no deberían ni existir estas agencias.

Un saludo desde “la calle del muro”

Esto nos llama bastante la atención…

Cuando se publican los resultados empresariales (EPS) én estos también van incluidas ventas y también (aunque no es obligatorio) aparecen los “guidance” o previsiones de los CEO,s (Consejeros Delegados) de las empresas.

Es lógico pensar que en época de bonanza estas previsiones son más positivas y sencillas de calcular y en épocas complejas (crisis subprime) nadie es capaz de preveer nada y en momento como el actual tenemos parece que hay bastantes dudas al respecto

Con el cierre de ayer en Usa (adjuntamos enlace) de más de 400 compañias más del 60% de estas empresas no han comentado previsiones futuras, que cada uno piense lo que quiera pero el mercado está para reducir posiciones, comprar más Oro y protegerse o bien con opciones o con la compra de voloatilidad vía VIX.

Un saludo desde “la calle del muro”

Esta semana hemos conocido el cierre anual (hasta el 30 de junio) del fondo de pensiones más grande del mundo, hablamos de California y es conocido en el mercado como Calpers.

En rentabilidades interanuales estas han sido de más del 20% y estamos hablando del mejor “performance” en 14 años y su objetivo anual es del 7,75% (adjuntamos enlace). Para un inversor europeo es complejo entender esta rentabilidad y este riesgo ya que en nuestra querida Europa prácticamente ningún gestor quiere aumir riesgos pero en los mercados anglosajones esto es frecuente.

El fondo de pensiones tiene un patrimonio cercano a los 250 billion$ (una cuarta parte del PIB de nuestro país) y dentro de su distribución de activos tenemos que la renta variable pesa casi un 50% (adjuntamos enlace).

Hemos comentado muchas veces que uno de los objetivos de la política expansiva de la Fed (el famoso QE) era subir la bolsa y tirar el $ y podemos apreciar las positivas consecuencias que esto genera en una economía donde la inversión en renta variable y a largo plazo es lo habitual, que envidia nos da.

Un saludo desde “la calle del muro”

Es curioso y muy importante la información que se mueve en internet (ya colgamos en su día un fondo de inversión que su política de gestión estará fundamentada en los comentarios en twitter adjuntamos enlace) ahora descubrimos un nuevo indicador y que es bastante impresionante.

Se trata de una de las principales páginas web del mundo (adjuntamos enlace) en el número de visitas y de impresiones y consiste en una web dondese cuelga las principales noticias de los medios de comunicación y muy ligada más a la política y mu poco al sector financiero.

Hemos encontrado un interesante estudio donde analiza cada vez que aparece una noticia relacionada con el mundo financiero y el comportamiento del S&P500 y podemos ver como en los máximos de bolsa prácticamente no hay noticias o portadas financieras y en los mínimos de bolsa es cuando estas se suceden constantemente.

Actualmente se da la paradoja que coincide al mercado subiendo con el indicador en máximos similares a los de febrero del 2009 coincidiendo con los minimos de los mercados en marzo del 2009.

Curioso pero importante y que cada uno saque sus propias conclusiones, un saludo desde “la calle del muro”

Seguimos pensando (y lo vemos diariamente en los mercados) que mientras “helicóptero Ben” mantenga los tipos al 0% y parece que estos van a durar al menos hasta el año 2012, la clave de los mercados de activos de riesgo (renta variable y commodities) va a estar en el cruce €/$.

Todas las tardes cuando abre el mercado americano empezamos a observar como se deprecia el $ y se compran activos de riesgo (el famoso carry trade pero esta vez con el $ y no co el Yen como se hacía hace tres años) y cuando los mercados caen se realiza la operación contraria (venta de activos de riesgo y compra de $).

El colmo de esta situación es que saliendo buenos datos macro americanos (PMI de Chicago e ISM de Manufacturas) en $ se deprecia más para seguir con el carry trade.

Esto nos lleva a la importancia hoy en día que tiene el mercado de divisas (adjuntamos informe del mismo) ya que su volumen cuatriplica diariamente al de la renta variable.

En la actualidad el problema del € ya lo conocemos todos (empezando por Grecia) y apostamos a que durará mucho si es que no quiebra antes y los problemas del $ son más de política de la Fed de un $ bajo para incrementar exportaciones y crear empleo por lo que nuestra visión es un amplio movimiento lateral (entre 1,48 y 1,35) que no debería superarlo si seguimos con el mismo escenario y esto implica que estamos en la parte alta del rango y creemos que debería corregir hasta un punto medio de 1,40.

Esta opinión también las mantienen los principales analistas de mercado de divisas (adjuntamos enlace)

Un saludo desde “la calle del muro”

El mercado (hablamos del S&P500) ha testeado en cuatro ocasiones el gran soporte a corto plazo del mismo que es la media de 200 sesiones y por unas razones u otras (desde luego no por datos macro o micro) lo han conseguido mantener a flote y detrás de todo esto no hay que darle muchas vueltas, al fin y al cabo estamos a finales de trimestre (en este caso semestre) y hay que maquillar las cuentas de cara a los informes que se envían a los clientes.

Estamos hablando del “windows dressing” (adjuntamos enlace) o maquillaje de los cierres trimestrales de los fondos y carteras asesoradas y gestionadas por lo que de cara a las sesiones que nos quedan esta semana (jueves y viernes) por un lado tenemos elefecto comentado y por otro lado tenemos el primer día de semestre estacionalmente alcista por los flujos que entran en las carteras de renta variable.

La estrategia nuestra es clara, alcistas hasta el viernes y luego cerrar posiciones porque esto solo acaba de empezar.

Un saludo desde “la calle del muro”

Parece que sí…..

Venimos observando en las últimas sesiones (adjuntamos enlace) de una recuperación de los mercados emergentes mientras los desarrollados se siguen pegando con las deudas tanto públicas como privadas alcanzadas en la burbuja inmobiliaria.

¿Qué es lo que está pasando?

Creemos que que el mercado anticipa dos factores claves para un rebote de estas zonas:

• En primer lugar ya han ido subiendo tipos para contener la inflación y esto está generando un “soft landing” o aterrizaje suave (hablamos de crecimiento del 5% para estas economías) y esto es muy importante porque por un lado se puede ralentizar el ritmo de subidas de tipos de interés y en la mayoría de ellos (quitando China por la manipulación de su divisa) podríamos ver una ligera depreciación de sus divisas.

• En segundo lugar, el fin del QE de la Fed podría acabar con la fuerte debilidad del $ contra todas estas divisas y eso son palabras mayores porque se reduciría el fuerte flujo de entrada de capitales y con ello la fuerte apreciación de las divisas emergentes.

Si la experiencia nos sirve de algo, tendríamos tres sectores claramente beneficiados en estas economías y hablamos de consumo, sector financiero y tecnológico (adjuntamos enlace)

Un saludo desde “la calle del muro”