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Me temo que muchos de ustedes estarán confusos al ver que Bolságora abrió ayer posiciones largas a la vez en bonos y en acciones cuando normalmente ambos activos van en direcciones opuestas. Digo “normalmente” y no “siempre” porque sabemos que este cambio en la correlación puede darse en condiciones económicas especiales. Puede ocurrir, por ejemplo, cuando las expectativas de inflación bajan a la vez que las expectativas de crecimiento y beneficios son estables. Obviamente, ése no es el caso ahora, así que hay que buscar otras explicaciones para entender lo que está pasando.

Por supuesto, alguien se puede equivocar a corto plazo y podríamos volver en breve a la normalidad. Lo que tenemos esta semana es un tirón en todos los activos, con unos bonos US que han roto resistencias críticas y una bolsa que intenta hacer lo mismo. Puede fracasar la renta variable después de luchar durante semanas para confirmar una última pata del rally: los bonos saldrían vencedores de este largo proceso de lateralidad que hemos abierto en agosto.

Pero asumamos que las cosas son sostenibles y que tanto la bolsa como la deuda confirman su momento alcista. ¿Por qué iban a subir a la vez? Veo dos posibles explicaciones. La primera son los famosos carry trades que Bolságora ha comentado en las últimas semanas. Tal como dijo ayer Carlos en sus comentarios, los bajos tipos de la Fed significan dinero para todos, y el exceso de liquidez puede alterar las correlaciones normales entre activos durante semanas o incluso meses. Esta explicación es cierta pero insuficiente: ¿Por qué ahora y por qué en los bonos de EEUU?

Sospecho que la respuesta se encuentra en un cambio del consenso de los inversores en deuda frente al de los inversores en bolsa. Es llamativo el hecho de que la ruptura alcista de los bonos se produjera después de unas declaraciones en la que Bernanke señalaba a unos tipos estables y muy bajos en 2010. También el mercado parece descartar una gestión muy restrictiva de la liquidez de la Fed, algo que fue causa de nerviosismo en octubre. Una rápida mirada a la rentabilidad de la deuda sugiere que menos crecimiento y menos inflación en 2010 implican una curva de tipos menos empinada y unas rentabilidades a largo inferiores al 3%, en vez de superiores (como las actuales). Mientras tanto, las bolsas pueden seguir beneficiándose de la liquidez barata, al menos hasta que las expectativas de beneficios empiecen a reflejar la debilidad de la economía.

Obviamente, alguien acabará sufriendo con este juego. Pero lo estratégico para nosotros es la situación – cómoda - en la que nos deja el mercado para manejar la incertidumbre. Se abre una ventana para comprar bonos si un inversor quiere cortar su riesgo ‘equity’ frente a la posibilidad de estancamiento económico en EEUU, o incluso peor, una segunda pata de la recesión. Tenemos bonos americanos con ruptura alcista, una pauta muy atractiva y un stop de protección barato, al menos en su parte agresiva. Y también hay argumentos para comprar aún más bolsa porque lo hacemos con un riesgo marginal realmente pequeño tras el proceso consolidativo de las últimas semanas. Aquí estamos: en una situación infrecuente en la que comprar los dos tipos de activos puede reducir los riesgos a medio plazo sin perjudicar seriamente su rentabilidad a corto plazo.